Goldman Sachs: Nhóm phân tích duy trì tỷ trọng cổ phiếu cao hơn chuẩn, đồng thời tăng cân bằng cho danh mục

Vì sao vẫn phân bổ cổ phiếu cao hơn chuẩn?

Goldman Sachs cho rằng cuộc chiến ở Trung Đông đã làm xấu đi bối cảnh tăng trưởng và lạm phát toàn cầu, nhưng khi lạm phát trở lại bình thường và tăng trưởng thực duy trì gần mức xu hướng, nền kinh tế có thể trở lại môi trường tăng trưởng vừa phải và lạm phát ôn hòa.
Ngân hàng này nhận định động lực tăng trưởng danh nghĩa có thể đang đạt đỉnh, nhưng lợi nhuận doanh nghiệp vẫn tăng nhanh hơn đáng kể so với GDP danh nghĩa. Trong lịch sử, cổ phiếu thường có thể giảm nhẹ tác động của lợi suất trái phiếu tăng, miễn là tăng trưởng lợi nhuận đủ mạnh.
Nhận định này có giới hạn: các thước đo lạm phát dựa trên thị trường đã bắt đầu trở lại bình thường, nhưng dữ liệu kinh tế vĩ mô chưa theo kịp; mô hình rủi ro đuôi đối với cổ phiếu của Goldman Sachs cũng cho thấy các tín hiệu từ chu kỳ kinh doanh và tâm lý đang xấu đi.

Goldman Sachs phân bổ cổ phiếu cao hơn chuẩn và trái phiếu tín dụng thấp hơn chuẩn ở cả hai kỳ hạn. Trong ba tháng tới, ngân hàng phân bổ tiền mặt cao hơn chuẩn và giữ tỷ trọng trung lập đối với trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm; trong 12 tháng tới, tiền mặt ở mức trung lập và trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm cao hơn chuẩn.
Trong nhóm cổ phiếu, ngân hàng ưu tiên Nhật Bản, khu vực châu Á - Thái Bình Dương ngoài Nhật Bản và Mỹ, đồng thời tương đối kém ưu tiên châu Âu. Trong nhóm trái phiếu tín dụng, ngân hàng ưu tiên trái phiếu bằng đô la có xếp hạng đầu tư và lợi suất cao, đồng thời tương đối kém ưu tiên tín dụng bằng euro; các mũi tên này thể hiện mức độ ưu tiên trong cùng một loại tài sản.
Dù tổng lợi suất trái phiếu tín dụng cao, chênh lệch tín dụng và phần bù kỳ hạn lại tương đối thấp. Goldman Sachs cho rằng mức bù đắp rủi ro thấp hơn khiến các giao dịch hưởng chênh lệch lợi suất dễ chịu tác động hơn từ các cú sốc tăng trưởng hoặc lãi suất.

Tỷ trọng của ngành công nghệ trong thị trường cổ phiếu Mỹ đã vượt mức thời kỳ bong bóng công nghệ, và tỷ trọng trong chỉ số của một số ít cổ phiếu vốn hóa lớn cũng tăng theo. Tuy nhiên, kể từ tháng 6 năm 2026, diễn biến của các cổ phiếu liên quan đến AI chịu tác động từ lợi nhuận nhiều hơn là định giá.
Goldman Sachs cho rằng định giá cổ phiếu Mỹ không cao hơn nhiều so với mức hợp lý mà các điều kiện vĩ mô hàm ý, với giả định lạm phát trở lại bình thường và doanh nghiệp duy trì tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hiện tại. Nhưng chi tiêu vốn cho AI đang làm giảm dòng tiền tự do của các công ty công nghệ siêu quy mô và cũng gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.
Vì vậy, Goldman Sachs đề xuất đa dạng hóa mức độ tiếp xúc với công nghệ bằng các phong cách đầu tư cổ phiếu như biến động thấp và cổ tức cao; trong lịch sử, những phong cách này có kết quả tương đối tốt hơn trong các giai đoạn ngành công nghệ, viễn thông và truyền thông sụt giảm đáng kể và kém hơn S&P 500.

Mô hình phân bổ tài sản năng động của Goldman Sachs cho thấy rủi ro xảy ra cú sốc đình lạm và rủi ro danh mục cổ phiếu - trái phiếu 60/40 sụt giảm đã phần nào dịu bớt. Tuy nhiên, tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu đã chuyển sang dương sau đại dịch; nếu lợi suất trái phiếu tăng do lạm phát dai dẳng hoặc lo ngại tài khóa, cổ phiếu cũng có thể chịu áp lực.
Trong các giai đoạn ngành công nghệ, viễn thông và truyền thông sụt giảm được thống kê trong báo cáo, chỉ số hàng hóa tăng trung bình 23,7%, với mức tăng trung vị là 6,7%; kết quả khác nhau theo từng giai đoạn và không thể đơn giản xem đây là công cụ phòng hộ ổn định.
Goldman Sachs cho biết trong năm năm qua, việc phân bổ vào vàng hoặc tài sản thực đã cải thiện đáng kể hiệu quả điều chỉnh theo rủi ro so với danh mục chuẩn 60/40; trong lịch sử, tài sản thực cũng từng vượt danh mục 60/40 trong các thời kỳ lạm phát cao và gia tăng.