J.P. Morgan: Lợi nhuận quý ba của Daqin Railway suy giảm, sản lượng vận chuyển quý tư dự kiến phục hồi so với quý trước

Vì sao lợi nhuận quý ba giảm mạnh hơn sản lượng vận chuyển?

Trong quý ba năm 2026, sản lượng hàng hóa của tuyến Đại Tần đạt 94 triệu tấn, giảm 3% so với cùng kỳ; riêng tháng 9 giảm 5%. Các cuộc kiểm tra an toàn tại mỏ than Sơn Tây ảnh hưởng đến việc vận chuyển than, là nguyên nhân chính gây sức ép lên sản lượng.
Trong cùng kỳ, doanh thu công ty giảm 5,7% so với cùng kỳ, trong khi tổng chi phí chỉ giảm 1,2%. Biên lợi nhuận gộp giảm từ 12,3% cùng kỳ năm trước xuống 7,6%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm còn 1,569 tỷ nhân dân tệ, giảm 25,6% so với cùng kỳ.
JPMorgan cho rằng dịch vụ hợp đồng logistics đang tiếp tục triển khai có khả năng sinh lời thấp hơn hoạt động vận tải đường sắt cốt lõi và cũng gây sức ép lên biên lợi nhuận chung.

JPMorgan dự kiến việc nối lại sản xuất tại các mỏ than nhờ chính sách thúc đẩy, bổ sung tồn kho mùa đông và phục hồi năng lực vận chuyển sau bảo trì sẽ cùng hỗ trợ sản lượng than vận chuyển trong quý tư tăng so với quý trước.
Việc các mỏ than Sơn Tây tự nguyện ngừng sản xuất, các cuộc kiểm tra an toàn và tiến độ khôi phục sản xuất chậm hơn dự kiến trước đó đã hạn chế nguồn cung. Vào ngày 16 tháng 10, Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia, Cục Năng lượng Quốc gia cùng các cơ quan khác đã tổ chức cuộc họp về bảo đảm nguồn cung than Sơn Tây. Ngân hàng cho biết khoảng bảy mươi phần trăm nguồn than của Daqin Railway đến từ Sơn Tây, do đó nguồn cung tăng sẽ có lợi cho công ty.
Ngân hàng cũng cho rằng nguồn cung than eo hẹp và giá tăng có thể giảm áp lực phải tiếp tục giảm giá cước vận chuyển, hỗ trợ ổn định biên lợi nhuận. Giá than tăng cải thiện điều kiện đàm phán nhưng không nhất thiết trực tiếp làm tăng sản lượng vận chuyển.

JPMorgan dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2026 khoảng 7 tỷ nhân dân tệ, tăng 19% so với cùng kỳ. Một yếu tố quan trọng là khoản lỗ trong quý tư năm 2025 tạo ra mức nền so sánh thấp. Lợi nhuận ròng thực tế thuộc về cổ đông công ty mẹ trong ba quý đầu năm đạt 5,824 tỷ nhân dân tệ, giảm 6,4% so với cùng kỳ.
Dòng tiền cải thiện không đồng đều: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong ba quý đầu năm 2026 đạt 9,631 tỷ nhân dân tệ, tăng 168,4% so với cùng kỳ; nhưng riêng quý ba đạt 2,439 tỷ nhân dân tệ, giảm 41,5% so với cùng kỳ.

JPMorgan hạ dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026–2028 khoảng 5% và hạ giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2027 dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền từ 6.30 xuống 6.00 nhân dân tệ, đồng thời duy trì khuyến nghị Overweight.
Ngân hàng cho biết cổ phiếu đang giao dịch ở khoảng 0.6 lần giá trị sổ sách và dự báo tỷ suất cổ tức giai đoạn 2026–2028 đạt 3,6%–4,1%; công ty cũng có chương trình mua lại trị giá 400 triệu–500 triệu nhân dân tệ. Tăng trưởng sản lượng vận chuyển than yếu hơn dự kiến, nhập khẩu than tăng và quá trình chuyển đổi năng lượng diễn ra nhanh hơn là những rủi ro giảm giá được ngân hàng nêu ra.