J.P. Morgan: Tăng trưởng tìm kiếm của Alphabet giảm mạnh, doanh thu đám mây tăng gấp đôi vẫn khó bù áp lực lợi nhuận ngắn hạn

Vì sao doanh thu tăng chậm lại khi lượng tìm kiếm tăng nhanh hơn?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu Google Search và các khoản khác tăng 12% so với cùng kỳ, thấp hơn mức 16,8% của quý hai và mức 13%–14% mà nhà đầu tư từng thảo luận; cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng lượng truy vấn tìm kiếm so với năm trước lại lên cao nhất trong năm năm.
Ban lãnh đạo cho rằng tỷ giá là yếu tố lớn nhất khiến tăng trưởng chậm lại. JPMorgan ước tính tác động của tỷ giá đối với tăng trưởng doanh thu tìm kiếm chuyển từ mức hỗ trợ khoảng 1 điểm phần trăm trong quý hai sang mức bất lợi khoảng 0.8 điểm phần trăm trong quý ba; nền so sánh cao hơn của cùng kỳ năm trước cũng tạo áp lực.
Việc EU bỏ chính sách miễn thuế cho các bưu kiện nhỏ đã ảnh hưởng đến các nhà bán lẻ châu Á - Thái Bình Dương, trong khi chi tiêu quảng cáo truyền thông và giải trí được World Cup thúc đẩy trong quý hai cũng đang trở lại bình thường. Đồng thời, Google cho rằng phần lớn truy vấn AI Mode là nhu cầu mới, nhưng khả năng kiếm tiền vẫn thấp hơn tìm kiếm truyền thống, điều này cũng có thể làm tăng khoảng cách giữa tốc độ tăng sử dụng và doanh thu.

JPMorgan dự báo nền so sánh doanh thu tìm kiếm so với cùng kỳ sẽ tiếp tục tăng đến quý đầu năm 2027, và tác động bất lợi từ tỷ giá trong quý bốn sẽ lớn hơn một chút so với quý ba. Thời điểm các nhà bán lẻ châu Á - Thái Bình Dương bị ảnh hưởng bởi thay đổi chính sách miễn thuế phục hồi cũng chưa rõ.
Mô hình của ngân hàng dự báo doanh thu Search và các khoản khác đều tăng 9% so với cùng kỳ trong quý bốn năm 2026 và cả năm 2027. Google đang mở rộng phạm vi quảng cáo trên AI Overviews và AI Mode, nhưng việc cải thiện khả năng kiếm tiền từ AI Mode cần thời gian.

Doanh thu Google Cloud quý ba tăng khoảng 103% so với cùng kỳ, nhỉnh hơn dự báo 100% của JPMorgan, với cả mảng AI và nền tảng đám mây cốt lõi đều tăng trưởng. Ngân hàng ước tính doanh thu nền tảng đám mây cốt lõi vẫn tăng khoảng 80% nếu loại trừ khoảng 3 tỷ đô la doanh số hệ thống TPU.
Giá trị đơn hàng tồn đọng của mảng đám mây tăng 47 tỷ đô la so với quý trước lên 561 tỷ đô la, trong đó dự kiến hơn 55% một chút sẽ chuyển thành doanh thu trong 24 tháng tới. Hợp đồng hệ thống TPU trước tiên được ghi vào đơn hàng tồn đọng, sau đó Google chuẩn bị hàng và chỉ ghi nhận doanh thu khi giao hàng.
Công ty dự kiến đóng góp của TPU sẽ tăng trong quý bốn và tăng rõ rệt hơn vào năm 2027. JPMorgan dự báo doanh thu đám mây tăng 107% so với cùng kỳ trong năm 2027 và vượt doanh thu tìm kiếm trong nửa đầu năm 2028.

Biên lợi nhuận hoạt động của mảng đám mây quý ba đạt 36,2%, cao hơn dự báo của JPMorgan, nhưng biên lợi nhuận Google Services thấp hơn dự báo của ngân hàng; ngân hàng cho rằng các nguyên nhân có thể bao gồm tăng trưởng tìm kiếm chậm lại và chi phí pháp lý. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo GAAP của Alphabet trong quý là 2.12 đô la, thấp hơn dự báo 2.97 đô la của ngân hàng.
Công ty duy trì định hướng chi tiêu vốn năm 2026 ở mức 195 tỷ–205 tỷ đô la và dự kiến tăng đáng kể trong năm 2027. JPMorgan dự báo chi tiêu vốn năm 2027 đạt 379 tỷ đô la, tăng 86% so với cùng kỳ; việc tích trữ TPU cũng sẽ tiếp tục làm giảm dòng tiền tự do.
Công ty chỉ bắt đầu sử dụng năng lực điện toán chuyển tiếp của bên thứ ba vào cuối quý ba. Việc mở rộng sử dụng trong quý bốn sẽ gây sức ép rõ hơn lên biên lợi nhuận ngắn hạn; chi phí khấu hao và vận hành trung tâm dữ liệu do mở rộng cơ sở hạ tầng cũng sẽ tăng.

Ngân hàng cho rằng những trở ngại đối với tìm kiếm có thể giải quyết được, không phải vấn đề cơ cấu lâu dài, và dự báo mảng đám mây sẽ thúc đẩy doanh thu Alphabet tăng khoảng 30% trong cả năm 2027 và 2028.
JPMorgan duy trì khuyến nghị tỷ trọng cao nhưng hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo GAAP cho năm 2027 và 2028 lần lượt 5% và 2%, đồng thời hạ giá mục tiêu từ 425 đô la xuống 375 đô la. Giá mục tiêu mới được tính bằng khoảng 22 lần dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028 là 17 đô la.