Goldman Sachs: Biên lợi nhuận gộp quý ba của Songfa lập đỉnh, mở rộng công suất gây sức ép lên việc ghi nhận doanh thu

Vì sao lợi nhuận vẫn nhìn chung đạt kỳ vọng dù doanh thu thấp hơn dự báo?

Trong quý ba năm 2026, Songfa báo lãi ròng 3,1 tỷ nhân dân tệ, tăng 22% so với quý trước và nhìn chung phù hợp với dự báo của Goldman Sachs: doanh thu thấp hơn kỳ vọng của ngân hàng được bù đắp bởi biên lợi nhuận vượt dự báo.
Goldman Sachs ước tính công ty ưu tiên gia công thép để xây dựng ba ụ tàu mới của giai đoạn bốn thay vì dùng cho thân tàu, khiến doanh thu hụt khoảng 2 tỷ nhân dân tệ; việc ghi nhận doanh thu tàu container chậm lại cũng ảnh hưởng đến doanh thu trong quý. Chi phí xây ụ tàu được ghi nhận vào tài sản cố định, còn việc đóng thân tàu được ghi nhận vào doanh thu.
Goldman Sachs cho rằng việc ghi nhận doanh thu có thể tăng tốc trong các quý tiếp theo khi công suất mở rộng đi vào hoạt động, vì vậy hiện tập trung nhiều hơn vào diễn biến biên lợi nhuận.

Biên lợi nhuận gộp quý ba đạt mức cao kỷ lục 28,4%, tăng 3.4 điểm phần trăm so với quý trước và vượt mức 26,5% mà Goldman Sachs dự báo trước đó. Goldman cho rằng sự cải thiện đến từ tỷ trọng tàu giá trị cao tăng, hiệu suất cải thiện nhờ tích lũy kinh nghiệm sản xuất và lợi thế kinh tế theo quy mô.
Biên lợi nhuận ròng trong quý là 21,5%, tăng 4.3 điểm phần trăm so với quý trước và cao hơn mức 17,9% mà ngân hàng dự báo. Chi phí tài chính giảm 71 triệu nhân dân tệ so với quý trước, và khoản trợ cấp của chính phủ khoảng 400 triệu nhân dân tệ cũng hỗ trợ kết quả; trong khi đó, đồng nhân dân tệ tăng giá gây lỗ tỷ giá 192 triệu nhân dân tệ.
Goldman Sachs dự báo đóng góp gia tăng từ tàu container, tàu chở dầu thô siêu lớn và tàu chở khí, cùng các yếu tố như nguồn cung động cơ hàng hải tự sản xuất mở rộng, có thể đưa biên lợi nhuận gộp và ròng năm 2028 lần lượt lên 30% và 23%.

Theo dữ liệu Clarksons, Hengli Heavy Industry nhận đơn hàng đóng 82 tàu trong quý ba, tương đương khoảng 3,7 triệu tấn tổng dung tích quy đổi, trong đó có 57 tàu container. Goldman Sachs cho rằng các đơn hàng mới cho thấy việc mở rộng công suất đang chuyển thành tăng trưởng đơn hàng, đồng thời giúp nâng tỷ trọng tàu có giá trị cao.
Tính đến ngày 28 tháng 10, lượng đơn hàng tồn đọng của công ty đạt 16,4 triệu tấn tổng dung tích quy đổi. Goldman Sachs dự báo việc mở rộng triền đà giai đoạn ba và ụ tàu giai đoạn bốn sẽ đưa lượng đơn hàng tồn đọng lên 26,5 triệu tấn tổng dung tích quy đổi vào cuối năm 2027, tăng 62% so với thời điểm đó; nhận định này phụ thuộc vào việc công suất mới đi vào hoạt động và công ty tiếp tục nhận đơn hàng.
Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh quý ba đạt 9 tỷ nhân dân tệ, cao hơn mức khoảng 4 tỷ nhân dân tệ và 4,5 tỷ nhân dân tệ lần lượt trong quý một và quý hai, chủ yếu đến từ các khoản thu theo tiến độ đóng tàu và tiền ứng trước cho đơn hàng mới. Tuy nhiên, chi tiêu vốn trong quý đạt 14 tỷ nhân dân tệ, vượt dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh, phản ánh nhu cầu vốn mở rộng vẫn lớn.

Dựa trên triển vọng biên lợi nhuận tốt hơn, Goldman Sachs nâng dự báo lợi nhuận ròng năm 2028 thêm 3% lên 32 tỷ nhân dân tệ; dự báo năm 2026 giảm 1% xuống 10 tỷ nhân dân tệ, còn dự báo năm 2027 nhìn chung không đổi, ở khoảng 23 tỷ nhân dân tệ.
Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua và nâng giá mục tiêu trong 12 tháng từ 300 lên 310 nhân dân tệ, tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2028 là 10 lần. Ngân hàng cho biết theo giá cổ phiếu sử dụng trong báo cáo, hệ số dự phóng năm 2028 của công ty là 5.4 lần, thấp hơn mức trung bình 9 lần của các doanh nghiệp cùng ngành niêm yết cổ phiếu loại A.
Đánh giá định giá phụ thuộc vào việc mở rộng công suất và cải thiện lợi nhuận trở thành hiện thực; các yếu tố hạn chế chính mà Goldman Sachs nêu gồm chậm bàn giao tàu hoặc chậm đưa công suất mới vào hoạt động, giá thép cao hơn dự kiến và đồng nhân dân tệ tăng giá mạnh hơn dự kiến.