GF Securities: Chi tiêu vốn cho AI của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Mỹ tiếp tục tăng, dự kiến chậm lại đáng kể vào năm 2028

Dự báo chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đã bị hạ bao nhiêu?

GF Securities dự báo tổng chi tiêu vốn của năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn nhất Mỹ đạt 829 tỷ USD trong năm 2026, tăng 85% so với cùng kỳ; trong năm 2027, con số này tăng lên 1,182 nghìn tỷ USD, với tốc độ tăng là 43%, thấp hơn 10 điểm phần trăm so với dự báo trước đó là 53%.
Công ty chứng khoán này dự báo chi tiêu sẽ tiếp tục tăng lên 1,37 nghìn tỷ USD trong năm 2028, nhưng tốc độ tăng so với cùng kỳ giảm xuống 16%, thấp hơn dự báo trước đó là 20%. Điều này có nghĩa là quy mô chi tiêu vẫn mở rộng, chỉ có tốc độ mở rộng chậm lại.
Đầu tư trong ngắn hạn vẫn được nhu cầu hỗ trợ: Microsoft dự kiến chi tiêu trong nửa cuối năm tài chính 2027 sẽ tăng tốc do CPU, GPU và các đợt giao hàng từ bên thứ ba bị trì hoãn; Amazon, Alphabet và Meta cũng đưa ra định hướng tiếp tục tăng đầu tư trong năm 2027.

GF Securities dự báo dòng tiền tự do của năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn nhất, ngoại trừ Microsoft, vẫn chịu áp lực đến năm 2028 và phần lớn ở mức âm. Amazon tiếp tục đầu tư với quy mô lớn, còn Alphabet đối mặt với áp lực vốn do cơ sở hạ tầng và việc xây dựng TPU.
Oracle dự kiến dòng tiền tự do chỉ chuyển sang dương vào nửa cuối năm tài chính 2028, và vượt 30 tỷ USD trong năm tài chính 2029; công ty đồng thời dự kiến các năm tài chính 2027 đến 2028 là giai đoạn chi tiêu vốn đạt đỉnh, rồi giảm trong năm tài chính 2029.
Vào ngày 30 tháng 10 năm 2026, S&P hạ triển vọng xếp hạng của Meta từ ổn định xuống tiêu cực và cho rằng dòng tiền tự do của công ty có thể vẫn âm sau năm 2028. Vì vậy, GF Securities đưa dòng tiền, xếp hạng tín nhiệm và cạnh tranh từ các mô hình lớn của Trung Quốc vào dự báo chi tiêu cho năm 2028.

Ước tính đồng thuận của Bloomberg cho thấy tổng chi tiêu vốn của ba nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi là SpaceX, CoreWeave và Nebius sẽ tăng từ 36 tỷ USD trong năm 2025 lên 352 tỷ USD trong năm 2027, rồi lên 373 tỷ USD trong năm 2028; tốc độ tăng so với cùng kỳ giảm từ 146% xuống 6%.
GF Securities cho rằng khả năng tiếp cận vốn hiện không phải là vấn đề chính, nhưng việc huy động vốn sẽ có tính chọn lọc cao hơn, tạo lợi thế cho các nhà cung cấp có quy mô lớn và nguồn vốn dồi dào hơn. Công ty đánh giá tích cực khả năng chống chịu về huy động vốn của SpaceX, dựa trên hoạt động kinh doanh Starlink và khoản vay nợ liên quan đến GPU khoảng 40 tỷ USD.
Đối với các nhà khai thác khác, công ty chú trọng hơn đến trái phiếu được bảo đảm bằng dự án, dựa trên lượng đơn đặt hàng tồn đọng của nhà cung cấp dịch vụ đám mây hoặc sự hỗ trợ của Nvidia, cũng như tỷ trọng trái phiếu chuyển đổi hoặc nợ lãi suất cố định cao hơn.

GF Securities hạ nhẹ dự báo quy mô thị trường bộ tăng tốc AI toàn cầu trong năm 2028 từ 1,03 nghìn tỷ USD xuống 1,01 nghìn tỷ USD; theo mô hình của công ty, quy mô thị trường trong năm 2027 là 689 tỷ USD và vẫn tăng khoảng 46% trong năm 2028.
Theo dự báo của công ty, số lượng TPU của Google tính theo sản lượng CoWoS sẽ giảm từ 8,8 triệu chiếc trong năm 2027 xuống 8,3 triệu chiếc trong năm 2028. Các nguyên nhân gồm hạ dự báo số lượng v9 và công suất thiết kế nhiệt trên mỗi chip tăng nhanh.
Do khả năng nắm rõ tiến độ tape-out của T4 còn hạn chế, công ty dự báo tổng số chip tự thiết kế của Amazon AWS sẽ giảm từ 2,6 triệu chiếc trong năm 2027 xuống 2,1 triệu chiếc trong năm 2028.