Nomura: Tăng trưởng làm mát bằng chất lỏng tăng tốc, nhưng hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn chậm: Nomura hạ giá mục tiêu của Sanhua

Vì sao lợi nhuận ròng giảm dù doanh thu và biên lợi nhuận gộp đều tăng?

Trong ba quý đầu năm 2026, doanh thu công ty đạt 25,3 tỷ nhân dân tệ, tăng 5,2% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp chung tăng 0.25 điểm phần trăm lên 28,3%. Lợi nhuận ròng cùng kỳ đạt 3,067 tỷ nhân dân tệ, giảm 5,4% so với cùng kỳ, chủ yếu do khoản lỗ tỷ giá 383 triệu nhân dân tệ và khoản lãi giá trị hợp lý giảm 324 triệu nhân dân tệ so với cùng kỳ do thua lỗ đầu tư.
Doanh thu mảng làm lạnh đạt 15,3 tỷ nhân dân tệ, tăng 2,4% so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo cho biết tăng trưởng của mảng làm mát bằng chất lỏng và các thị trường nước ngoài như Bắc Mỹ, Nhật Bản và Đông Nam Á đã bù đắp nhu cầu thiết bị gia dụng trong nước yếu; việc giảm chi phí và tăng tỷ trọng van tiết lưu có biên lợi nhuận gộp cao đã nâng biên lợi nhuận gộp của mảng làm lạnh khoảng 0.5 điểm phần trăm lên 28,2%.
Doanh thu linh kiện ô tô đạt 9,9 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,8% so với cùng kỳ, nhưng ảnh hưởng của tỷ giá và quá trình nâng công suất nhà máy Thái Lan khiến biên lợi nhuận gộp giảm 0.11 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 28,6%.

Làm mát bằng chất lỏng hiện là động lực tăng trưởng rõ ràng nhất. Trong chín tháng đầu năm 2026, doanh số mảng này đạt 1,8 tỷ–2,1 tỷ nhân dân tệ, trong đó trung tâm dữ liệu đóng góp 1,2 tỷ–1,4 tỷ nhân dân tệ và lưu trữ năng lượng đóng góp 600 triệu–700 triệu nhân dân tệ.
Ban lãnh đạo nhắc lại mục tiêu doanh số làm mát bằng chất lỏng tăng 50% so với cùng kỳ trong năm 2026 và dự kiến tăng 50%–100% trong năm 2027. Ban lãnh đạo cũng dự kiến tỷ trọng sản phẩm hệ thống tăng từ 20%–30% lên 40%–60%, với giá trị sản phẩm hệ thống là 5000–6000 nhân dân tệ mỗi kilowatt.

Ban lãnh đạo dự kiến mảng làm lạnh ở nước ngoài duy trì đà tăng trưởng trong quý IV năm 2026; trước khi chính sách của EU thắt chặt và tỷ lệ hoàn thuế xuất khẩu xe năng lượng mới của Trung Quốc giảm từ 13% xuống 9%, hoạt động xuất khẩu ô tô có thể được đẩy lên quý IV năm 2026 và quý I năm 2027. Vì vậy, Nomura cho rằng nhu cầu xuất khẩu ô tô có thể suy yếu sau tháng 4 năm 2027.
Đối với mảng robot, ban lãnh đạo ước tính sản phẩm của công ty chiếm 50%–60% giá trị phần cứng của robot hình người và dự kiến doanh thu mảng này tăng nhiều lần trong năm 2027. Nomura cho rằng quy mô các mảng robot và làm mát bằng chất lỏng hiện vẫn chưa đủ bù đắp đà tăng trưởng chậm lại của các mảng cốt lõi.

Do tăng trưởng linh kiện ô tô có thể tiếp tục chậm, Nomura duy trì khuyến nghị trung lập và hạ giá mục tiêu từ 49 xuống 35 nhân dân tệ. Giá mục tiêu mới tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận là 30 lần mức lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự phóng năm 2027 là 1.16 nhân dân tệ; cơ sở định giá trước đó là 38 lần lợi nhuận dự phóng năm 2026.
Dựa trên kết quả ba quý đầu năm, Nomura hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm 2026 và 2027 lần lượt từ 1.30 và 1.48 nhân dân tệ xuống 1.00 và 1.16 nhân dân tệ.