Vì sao quý ba làm thay đổi đánh giá của ngân hàng?

  • Trước đó, JPMorgan xem sự chững lại mạnh trong quý hai là dấu hiệu cảnh báo. Ngân hàng cho rằng nhu cầu bị trì hoãn sẽ dần phục hồi khi giá vàng ổn định và khuyến mãi linh hoạt hơn, sau khi tác động của đợt điều chỉnh giá vàng và việc mua sớm trước đợt tăng giá quý một qua đi.
  • Tuy nhiên, quá trình phục hồi trong quý ba không ổn định: tháng 8 cải thiện so với tháng 7, còn doanh số lại suy yếu khi giá vàng giảm vào tháng 9. Khi đó, phạm vi khuyến mãi đã được mở rộng và các mức giảm giá có thể cộng dồn, đưa mức ưu đãi thực tế của một số sản phẩm lên tối đa khoảng 20%.
  • Do đó, ngân hàng cho rằng quyết định mua của người tiêu dùng nhạy cảm với kỳ vọng giá vàng hơn giả định trước đây. Biên lợi nhuận gộp khoảng 40% của Laopu và năng suất cửa hàng tại các trung tâm thương mại cao cấp vẫn hỗ trợ mức định giá cao hơn nhờ thương hiệu, nhưng hoạt động kinh doanh của công ty nằm giữa trang sức vàng truyền thống và hàng xa xỉ.

Doanh số và lợi nhuận ngắn hạn dự kiến giảm bao nhiêu?

  • JPMorgan dự báo doanh số cùng cửa hàng trực tiếp trong cả quý ba và quý bốn 2026 đều giảm khoảng 20%–25% so với cùng kỳ, với lợi nhuận ròng lần lượt khoảng 650 triệu nhân dân tệ và 1,3 tỷ nhân dân tệ; doanh thu và lợi nhuận ròng nửa cuối năm lần lượt giảm 26% và 23% so với cùng kỳ.
  • Để so sánh, doanh thu của công ty trong nửa đầu năm 2026 tăng 60,3% so với cùng kỳ, còn lợi nhuận ròng tăng 88,2%. Tăng trưởng mạnh trong nửa đầu năm và mức giảm trong nửa cuối năm khiến các con số tăng trưởng cả năm so với cùng kỳ khó phản ánh tình hình hoạt động gần đây.
  • Công ty quyết định không công bố bản cập nhật hoạt động quý ba như dự kiến trước đó, làm giảm khả năng đánh giá tình hình kinh doanh gần đây.

Vì sao dự báo lợi nhuận 2027 bị hạ mạnh?

  • Ngân hàng lấy nửa cuối năm 2026 làm mốc tham chiếu cho năng suất cửa hàng sau giai đoạn bùng nổ, giả định năng suất mỗi cửa hàng trong năm 2027 cải thiện khoảng 5% so với mốc này, biên lợi nhuận gộp duy trì khoảng 40% và biên lợi nhuận ròng đạt 17,4%.
  • Trên cơ sở đó, JPMorgan dự báo doanh thu năm 2027 đạt 24,825 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng đạt 4,323 tỷ nhân dân tệ, lần lượt giảm khoảng 20% và 31% so với cùng kỳ; so với dự báo trước đó của ngân hàng, hai chỉ tiêu lần lượt bị hạ 27% và 39%.
  • Ngân hàng cho rằng mức giảm cả năm chủ yếu phản ánh việc mức nền đặc biệt cao từ năm 2025 đến quý một năm 2026 không còn nằm trong kỳ so sánh, chứ không phải giả định nhu cầu hiện tại sẽ tiếp tục lao dốc thêm một lần nữa. Ngân hàng dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2028 sẽ tăng lần lượt khoảng 8% và 9% từ mức nền này.
  • Nâng cấp cửa hàng, quản lý khách hàng trọng điểm và mở rộng ra nước ngoài có thể hỗ trợ tăng trưởng dài hạn, nhưng chi phí quảng bá, nâng cấp cửa hàng và đầu tư ở nước ngoài phát sinh sớm hơn, trong khi đóng góp vào lợi nhuận đến muộn hơn; cạnh tranh và khuyến mãi trong phân khúc vàng chế tác theo phương pháp cổ truyền cao cấp cũng đang gia tăng.

Vì sao khuyến nghị bị hạ xuống trung lập sau khi điều chỉnh định giá?

  • JPMorgan hạ khuyến nghị từ tăng tỷ trọng xuống trung lập và giảm giá mục tiêu từ 891 đô la Hồng Kông xuống 296 đô la Hồng Kông. Chuẩn định giá cũng được điều chỉnh từ 18 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027 sang 9.5 lần lợi nhuận dự phóng năm 2028; mức sau cao hơn đôi chút so với mức trung bình khoảng 9 lần của ngành trang sức truyền thống Trung Quốc.
  • Ngân hàng duy trì một mức định giá cao hơn ngành đôi chút nhờ hiệu quả kinh tế tốt của thương hiệu Laopu; tuy nhiên, khả năng dự báo lợi nhuận suy giảm và nhu cầu vẫn chịu ảnh hưởng của giá vàng khiến ngân hàng không còn áp dụng mức định giá gần với hàng xa xỉ như trước.
  • JPMorgan cho rằng giá cổ phiếu đã giảm mạnh và mức định giá tính theo dự báo lợi nhuận của ngân hàng gần với mặt bằng ngành, khiến tương quan rủi ro và lợi nhuận trở nên cân bằng hơn. Áp lực giảm giá vẫn tồn tại nếu doanh số thấp hơn giả định của ngân hàng hoặc biên lợi nhuận gộp khoảng 40% không thể duy trì; nếu doanh số cùng cửa hàng liên tục vượt kỳ vọng mà không tăng mức giảm giá, ngân hàng có thể xem xét lại khuyến nghị tăng tỷ trọng.