J.P. Morgan: Mức giảm doanh thu quý ba của Pop Mart nới rộng, khả năng ổn định theo quý trong quý tư trở thành yếu tố then chốt

Doanh thu quý ba yếu hơn kỳ vọng ở đâu?

Tổng doanh thu quý ba năm 2026 của Pop Mart giảm 45%–50% so với cùng kỳ, giảm mạnh hơn dự báo trước đó là 37% của JPMorgan và gần phía kém hơn của khoảng giảm 40%–50% mà khối đầu tư dự kiến; doanh thu quý hai giảm khoảng 11% so với cùng kỳ.
Doanh thu tại Trung Quốc đại lục giảm 25%–30% so với cùng kỳ, yếu hơn kỳ vọng của ngân hàng, chủ yếu do kênh trực tuyến kéo giảm. JPMorgan hạ dự báo doanh thu năm 2026 từ 33,393 tỷ nhân dân tệ xuống 30,237 tỷ nhân dân tệ, giảm 18,5% so với cùng kỳ.

JPMorgan cho rằng quý ba đối mặt với cơ sở so sánh cùng kỳ khó khăn nhất và dự báo doanh thu quý tư giảm 41% so với cùng kỳ nhưng tăng 1% so với quý trước. Điều then chốt là doanh thu tại Trung Quốc và nước ngoài có thể ổn định khi không có một IP ăn khách khác tầm cỡ Labubu hay không.
Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu tại Trung Quốc tăng nhẹ so với quý trước trong quý tư và vẫn tăng trưởng dương trong cả năm. Doanh thu ở nước ngoài được dự báo tăng so với quý trước khi bước vào mùa cao điểm, dù châu Âu còn một số bất định.
Chiến lược đa IP đã có tiến triển: sáu IP hàng đầu tại châu Á - Thái Bình Dương đóng góp hơn 60% doanh số quý ba, trong khi Dimoo đạt tiến triển tại châu Âu và Mỹ nhờ hợp tác với Pixar. Đồng thời, lượng khách đến các cửa hàng bán lẻ tại Trung Quốc tăng so với cùng kỳ, số khách hàng mới tăng hai chữ số so với cùng kỳ và nhanh hơn quý hai.

Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận gộp nửa cuối năm 2026 giảm không quá 2 điểm phần trăm so với nửa đầu năm, chủ yếu do tỷ trọng doanh thu nước ngoài có biên lợi nhuận gộp cao hơn giảm và do chủ động điều chỉnh giá tại một số thị trường nước ngoài để duy trì sức cạnh tranh; tỷ lệ chi phí sẽ tăng.
Các cửa hàng mới tại những thị trường nước ngoài trọng điểm phát sinh chi phí nhân công, thuê mặt bằng và hoàn thiện cửa hàng; các chi phí này khó giảm tương ứng khi doanh thu giảm. Biên lợi nhuận hoạt động ở nước ngoài trong nửa đầu năm 2026 đã giảm 14 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 30%.
JPMorgan dự báo biên lợi nhuận ròng nửa cuối năm khoảng 21% và hạ dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh cả năm từ 9,341 tỷ nhân dân tệ xuống 7,871 tỷ nhân dân tệ, giảm khoảng 39% so với năm 2025.

Công ty đang đẩy nhanh việc mở cửa hàng flagship ở nước ngoài: cửa hàng flagship tại Paris khai trương vào tháng 9, cửa hàng London bước vào giai đoạn vận hành thử và số cửa hàng tại Mỹ vượt 100 vào cuối tháng 9. Ban lãnh đạo cho biết việc mở rộng chú trọng chất lượng hơn số lượng, nhưng JPMorgan quan ngại liệu các cửa hàng lớn có trở thành gánh nặng nếu IP ăn khách tiếp theo chậm xuất hiện hay không.
Hàng tồn kho đã cải thiện: ban lãnh đạo cho biết tổng tồn kho đạt đỉnh vào khoảng tháng 5, bắt đầu giảm trong tháng 8 và có xu hướng giảm rõ rệt vào cuối tháng 9. Ban lãnh đạo dự định duy trì kỷ luật hàng tồn kho và không thực hiện khuyến mãi quy mô lớn.
Công ty chuyển hoạt động mua hàng theo khu vực sang để trụ sở chính điều phối, nhằm giảm việc dự trữ trùng lặp các sản phẩm phổ biến và tình trạng thiếu hàng theo khu vực; việc điều chuyển hàng giữa các khu vực tăng lên, còn Trung Quốc cũng hỗ trợ thị trường nước ngoài tiêu thụ hàng tồn trong các kho nội địa.

Ngân hàng duy trì khuyến nghị tỷ trọng thấp và hạ giá mục tiêu cho tháng 6 năm 2027 từ 110 đô la Hồng Kông xuống 100 đô la Hồng Kông, vẫn định giá ở mức 12 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027. Ngân hàng cho rằng dư địa tăng giá cổ phiếu còn hạn chế cho đến khi việc triển khai ở nước ngoài và biên lợi nhuận ổn định.
JPMorgan vẫn dự kiến công ty trở lại tăng trưởng vừa phải trong năm 2027 nhờ vị thế cạnh tranh và dư địa mở thêm cửa hàng ở nước ngoài. Mô hình của ngân hàng dự báo doanh thu năm 2027 tăng 9,4% so với cùng kỳ; tuy nhiên, nhà đầu tư cần đánh giá lại hiệu quả cửa hàng và biên lợi nhuận ở trạng thái bình thường hóa.