Goldman Sachs: Jonjee Hi-Tech: Tăng trưởng nội sinh chậm lại và áp lực chi phí song hành với tăng trưởng doanh thu quý ba

Tăng trưởng quý ba đến từ đâu?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu công ty tăng 14,8% so với cùng kỳ. Doanh số Meiweixian tăng 7% so với cùng kỳ và gần như đi ngang so với quý trước, trong khi mức nền cùng kỳ năm trước vẫn thấp. Weizimei cũng tiếp tục đóng góp tăng trưởng phi nội sinh từ thương vụ mua lại.
Công ty tăng cường khôi phục độ phủ của nhà phân phối và tối ưu hóa cơ cấu sản phẩm, hỗ trợ doanh số nước tương. Tỷ lệ tồn kho kênh phân phối quý ba là 2.3 lần, tăng nhẹ so với 2.2 lần của quý hai và vẫn thấp hơn ngưỡng 2.6 lần do công ty đặt ra.
Goldman Sachs cho rằng tăng trưởng nội sinh của nhóm gia vị cơ bản cốt lõi chậm hơn dự kiến trước đây, nên đã hạ dự báo doanh thu giai đoạn 2026–2028 từ 1% đến 2%.

Công ty đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu hai chữ số trong giai đoạn 2027–2029, tập trung phát triển gia vị hỗn hợp và củng cố kênh ngoại tuyến bằng cách thu hút các nhà phân phối chất lượng hơn, tăng cường hợp tác với khách hàng trọng điểm và mở rộng tệp khách hàng dịch vụ ăn uống.
Trong quý bốn, công ty dự định hợp nhất mạng lưới phân phối gia vị cơ bản và gia vị hỗn hợp, phối hợp các kênh trực tuyến và ngoại tuyến, đồng thời quản lý chi phí sát sao hơn, không dựa vào chi tiêu khuyến mãi ngắn hạn để thúc đẩy gia vị hỗn hợp tăng trưởng mạnh.
Ban lãnh đạo cho biết doanh thu trong ba quý đầu năm 2026 đã đạt 97,3% mục tiêu ngân sách cả năm, còn lợi nhuận nhỉnh hơn tiến độ ngân sách; công ty sẽ nỗ lực đạt kỳ vọng cả năm trong quý bốn.

Ban lãnh đạo dự kiến chi phí đậu nành tăng, việc áp dụng tiêu chuẩn quốc gia mới cùng chi phí hàng hóa và năng lượng tăng sẽ gây áp lực chi phí trong năm 2027. Việc tích hợp và nâng cấp chuỗi cung ứng dự kiến giúp tiết kiệm khoảng 50 triệu nhân dân tệ trong năm 2027, bù đắp một phần áp lực này.
Công ty đang đánh giá việc tăng giá có chọn lọc trong năm 2027 theo khu vực, ngành hàng và kênh phân phối. Goldman Sachs cho biết nỗ lực tăng giá riêng lẻ đối với một số sản phẩm nước tương và hạt nêm gà của công ty vào tháng 9 năm 2024 đã không thành công, sau đó công ty còn bổ sung trợ cấp cho các kênh phân phối.

Goldman Sachs nâng dự báo lợi nhuận ròng giai đoạn 2026–2028 từ 2% đến 4%: thứ nhất, ngân hàng đưa vào dự báo lợi ích của việc tiết kiệm chi phí chuỗi cung ứng đối với biên lợi nhuận gộp giai đoạn 2027–2028; thứ hai, chi phí đầu tư cho các mảng kinh doanh mới trong năm 2026 thấp hơn dự kiến.
Tuy nhiên, ngân hàng dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2027 vẫn sẽ giảm so với cùng kỳ: lợi ích từ việc cố định chi phí sẽ hết hiệu lực trong quý bốn năm 2026, trong khi chi phí nguyên vật liệu đối mặt với sự bất định về khả năng tăng giá; một phần chi phí cho các mảng kinh doanh mới cũng có thể được dời sang năm 2027 và các năm sau.
Goldman Sachs dự báo tỷ lệ chi phí trong quý bốn năm 2026 sẽ tăng nhẹ so với cùng kỳ, do các yếu tố gồm mở rộng đội ngũ bán gia vị hỗn hợp, khuyến mãi phục vụ dự trữ hàng Tết Nguyên đán và ra mắt sản phẩm nước tương mới theo tiêu chuẩn quốc gia mới. Ngân hàng nâng giá mục tiêu 12 tháng từ 16.0 nhân dân tệ lên 16.6 nhân dân tệ và giữ khuyến nghị Bán; giá cổ phiếu được nêu trong báo cáo là 18.77 nhân dân tệ.