J.P. Morgan: Doanh thu quý ba của Estun Automation giảm, biên lợi nhuận cải thiện khó che lấp áp lực tăng trưởng

Điều gì khiến kết quả quý ba gây thất vọng?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 1,101 tỷ nhân dân tệ, giảm 12% so với cùng kỳ và thấp hơn mức tăng trưởng một chữ số JPMorgan dự báo trước đó; doanh thu chín tháng đầu năm đạt 3,699 tỷ nhân dân tệ, giảm 3% so với cùng kỳ.
Doanh thu chín tháng đầu năm chỉ đạt khoảng 70% dự báo cả năm của JPMorgan, thấp hơn mức trung bình 77% trong cùng kỳ ba năm trước, khiến mục tiêu cả năm phụ thuộc nhiều hơn vào quý tư.
Lợi nhuận khả quan hơn doanh thu: lợi nhuận thường xuyên quý ba khoảng 46 triệu nhân dân tệ, nhìn chung phù hợp với dự báo của ban lãnh đạo; lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ đạt 19 triệu nhân dân tệ, với biên lợi nhuận ròng 1,7%, thấp hơn mục tiêu cả năm 5% của công ty.

Trong chín tháng đầu năm, lượng robot công nghiệp xuất xưởng đạt 27,7 nghìn chiếc, tăng 18,6% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu mảng robot cốt lõi chỉ tăng 4%. Các ứng dụng trong ngành điện tử chiếm hơn 20% lượng xuất xưởng; những ứng dụng này thường sử dụng robot nhỏ hơn, làm giảm giá bán trung bình.
Công ty chủ động giảm các đơn hàng tích hợp hệ thống có biên lợi nhuận gộp thấp, doanh thu mảng này giảm 13% so với cùng kỳ trong chín tháng đầu năm; đồng thời công ty giảm hoạt động kinh doanh với các khách hàng chủ chốt như BYD và CATL, và doanh thu trong nước giảm khoảng 10% so với cùng kỳ.
Doanh số nước ngoài bù đắp một phần áp lực trong nước: doanh thu nước ngoài chín tháng đầu năm tăng 15% so với cùng kỳ, chiếm khoảng một phần ba tổng doanh thu. JPMorgan cho rằng cần thêm thời gian để hoạt động ở nước ngoài trở thành động lực tăng trưởng quan trọng hơn.

Biên lợi nhuận gộp chín tháng đầu năm đạt 32,4%, tăng 3.8 điểm phần trăm so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp của robot công nghiệp và hệ thống sản xuất thông minh là 32,5%, trong đó robot thương hiệu Estun đạt 35,3%.
Công ty cải thiện biên lợi nhuận bằng cách lựa chọn đơn hàng, điều chỉnh cơ cấu kinh doanh và kiểm soát chi phí. JPMorgan cho rằng nếu doanh thu tiếp tục thấp hơn kế hoạch, chỉ riêng việc biên lợi nhuận gộp phục hồi sẽ không đủ bù đắp phần thiếu hụt; cải thiện bền vững còn phụ thuộc vào khả năng tăng doanh thu chất lượng cao, thay vì tiếp tục rút khỏi các mảng có biên gộp thấp.
Thị trường robot trong nước đang chuyển từ tăng trưởng gia tăng sang cạnh tranh thị phần. Ban lãnh đạo cho biết KUKA định giá quyết liệt hơn công ty; JPMorgan cho rằng việc giữ vững biên lợi nhuận trong khi theo đuổi khách hàng cao cấp sẽ là cuộc cạnh tranh kéo dài.

Ban lãnh đạo hạ dự báo tăng trưởng doanh thu cả năm 2026 từ 20% hồi đầu năm xuống khoảng 10%, đặt mục tiêu doanh thu quý tư đạt 1,5 tỷ–1,6 tỷ nhân dân tệ, một phần dựa vào việc các công ty con ở nước ngoài Cloos và MAI đẩy nhanh bàn giao.
Giá trị đơn hàng tồn của Cloos khoảng 190 triệu euro, ở mức cao kỷ lục và tăng hơn 20% so với cùng kỳ; tuy nhiên, chu kỳ bàn giao dự án có thể kéo dài 6–12 tháng, nên tăng trưởng đơn hàng chưa chắc chuyển ngay thành doanh thu. Ban lãnh đạo dự kiến doanh số nước ngoài sẽ tăng trưởng ở mức hai chữ số cao trong năm 2027.
JPMorgan duy trì khuyến nghị tỷ trọng thấp, với giá mục tiêu đến tháng 12 năm 2027 là 21 nhân dân tệ, dựa trên hệ số giá trên doanh thu 3 lần doanh thu dự kiến năm 2027. Ngân hàng cho rằng triển vọng doanh thu yếu, định giá cao và cạnh tranh trong nước gia tăng.