Lợi nhuận quý ba cải thiện nhờ đâu?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 910 triệu nhân dân tệ, tăng 46% so với cùng kỳ; trong đó doanh số sản phẩm đạt 810 triệu nhân dân tệ, tăng 33% so với cùng kỳ và 16% so với quý trước, cùng với khoảng 100 triệu nhân dân tệ doanh thu cấp phép.
  • Sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên, lợi nhuận ròng thường xuyên quý ba đạt 74 triệu nhân dân tệ, đánh dấu quý thứ hai liên tiếp có lãi thường xuyên. Các khoản không thường xuyên chủ yếu đến từ khoản lãi giá trị hợp lý 542 triệu nhân dân tệ.
  • Doanh số sản phẩm trong chín tháng đầu năm tăng 26% so với cùng kỳ lên 2,15 tỷ nhân dân tệ, trong đó telitacicept đóng góp 1,43 tỷ nhân dân tệ và RC48 đóng góp 720 triệu nhân dân tệ.

Mục tiêu tăng trưởng và hòa vốn cả năm được hỗ trợ đến mức nào?

  • Ban lãnh đạo vẫn tin tưởng doanh số sản phẩm sẽ tăng hơn 25% trong năm 2026. J.P. Morgan cho rằng mức tăng trưởng trong chín tháng đầu năm và nền so sánh tương đối thấp của quý bốn năm 2025 giúp mục tiêu này có thể đạt được.
  • Ban lãnh đạo cũng nhắc lại kỳ vọng đạt hòa vốn thường xuyên trong năm 2026 sau khi loại trừ các khoản liên quan đến hợp tác kinh doanh. J.P. Morgan cho rằng tăng trưởng doanh số liên tục và đòn bẩy hoạt động được cải thiện sẽ hỗ trợ mục tiêu này.
  • Doanh thu cấp phép phụ thuộc vào các sự kiện cột mốc; yếu tố kích hoạt ngắn hạn rõ ràng hơn là việc khởi động thử nghiệm giai đoạn III ở nước ngoài của RC148, với bệnh nhân đầu tiên dự kiến được tuyển vào quý bốn năm 2026.

Điều gì thúc đẩy tăng trưởng năm 2027, và các chỉ định mới có những điều kiện gì?

  • J.P. Morgan dự báo mảng điều trị lupus ban đỏ hệ thống của telitacicept sẽ tiếp tục tăng trưởng 10%–20% mỗi năm và mở rộng sang bệnh thận IgA, nhược cơ và hội chứng Sjögren. Mục tiêu doanh số đỉnh cộng gộp của ban lãnh đạo cho hai chỉ định sau là 1 tỷ nhân dân tệ.
  • Việc mở rộng RC48 sang điều trị bước một ung thư biểu mô đường niệu là một nguồn tăng trưởng khác, với mức mở rộng doanh số phụ thuộc vào phạm vi chi trả của bảo hiểm y tế. Ban lãnh đạo dự kiến sơ bộ chi phí nghiên cứu và phát triển năm 2027 sẽ giữ nguyên hoặc tăng so với cùng kỳ, còn đội ngũ bán hàng khu vực sẽ mở rộng nhẹ.
  • Dữ liệu từ hai nghiên cứu giai đoạn III toàn cầu là phép kiểm chứng quan trọng đối với tiềm năng ở nước ngoài: kết quả nghiên cứu telitacicept điều trị nhược cơ dự kiến có vào giữa năm 2027, trong khi dữ liệu nghiên cứu RC48 điều trị bước một ung thư biểu mô đường niệu do Pfizer dẫn đầu có thể được công bố trong nửa đầu năm 2027.

Vì sao giá mục tiêu bị hạ trong khi dự báo lợi nhuận được nâng?

  • Sau khi điều chỉnh giả định doanh số của hai sản phẩm chủ lực, J.P. Morgan điều chỉnh dự báo doanh thu các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt cao hơn 2%, thấp hơn 5% và thấp hơn 10% so với trước; dự báo doanh thu cấp phép không thay đổi.
  • Ngân hàng cũng nâng giả định biên lợi nhuận gộp và điều chỉnh chi phí cùng thuế suất theo hướng dẫn của ban lãnh đạo và xu hướng gần đây, do đó điều chỉnh dự báo lợi nhuận ròng thường xuyên trong cùng các kỳ lần lượt tăng 8%, tăng 14% và giảm 8%.
  • J.P. Morgan duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu A và H, đồng thời hạ giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2027 lần lượt từ 151 nhân dân tệ và 129 đô la Hồng Kông xuống 132 nhân dân tệ và 114 đô la Hồng Kông.