Nomura: Zhongji InnoLight: Mô-đun quang cao cấp nâng triển vọng tăng trưởng trong bối cảnh áp lực chi phí và định giá giảm

Động lực tăng trưởng quý ba mạnh yếu ra sao?

Trong quý ba năm 2026, Zhongji InnoLight đạt doanh thu 27,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 171,8% so với cùng kỳ và 24,6% so với quý trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 8,6 tỷ nhân dân tệ, tăng 173,7% so với cùng kỳ và 8,5% so với quý trước.
Lợi nhuận tăng theo quý chậm hơn doanh thu. Biên lợi nhuận gộp quý ba đạt 46,6%, tăng 0.2 điểm phần trăm so với quý trước, nhưng biên lợi nhuận ròng giảm từ 35,5% trong quý hai xuống 30,9%.
Lợi nhuận sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên đạt 9 tỷ nhân dân tệ, tăng 190% so với cùng kỳ và 22,3% so với quý trước. Nomura đánh giá đây là kết quả vững chắc trong bối cảnh thiếu linh kiện.

Tình trạng thiếu hụt kéo dài đối với các linh kiện như chip quang, DSP và PCB mSAP khiến Nomura điều chỉnh dự báo cơ cấu xuất hàng toàn cầu: lượng mô-đun quang 800G xuất hàng năm 2027 dự kiến đạt 91 triệu chiếc, còn loại 1.6T đạt 60,5 triệu chiếc.
Nomura dự báo mô-đun quang 2.4T, 3.2T và động cơ quang NPO, CPO sẽ thúc đẩy tăng trưởng trong 3 đến 5 năm tới. Lượng mô-đun quang 2.4T và động cơ quang NPO xuất hàng toàn cầu trong năm 2027 dự kiến lần lượt đạt 3 triệu và 5 triệu đơn vị, tăng lên tương ứng 8 triệu và 20 triệu đơn vị vào năm 2028.
Ngân hàng giả định công ty duy trì khoảng 30% thị phần toàn cầu đối với mô-đun quang trên 100G, đồng thời dự báo tỷ trọng doanh thu từ các sản phẩm cao cấp nêu trên tăng từ 21% năm 2027 lên 42% năm 2028. Các sản phẩm này có mức độ tùy chỉnh cao hơn; với vai trò nhà cung cấp giải pháp tổng thể, công ty có thể thu được nhiều giá trị hơn, hỗ trợ khả năng sinh lời.

Nhờ triển vọng tích cực đối với nhu cầu mô-đun quang tốc độ cao và sự mở rộng của các mảng NPO, CPO, Nomura nâng dự báo doanh thu giai đoạn 2026 đến 2028 thêm 4% đến 11% so với dự báo trước. Tuy nhiên, giá các vật liệu đầu vào như chip quang và DSP tăng khiến dự báo biên lợi nhuận gộp cùng kỳ giảm 0.6 đến 0.9 điểm phần trăm, còn dự báo lợi nhuận chỉ tăng 0–8%.
Nomura lạc quan hơn về lượng xuất hàng, giá bán sản phẩm tốc độ cao và mảng động cơ quang. Dự báo doanh thu giai đoạn 2026 đến 2028 của ngân hàng cao hơn mức đồng thuận thị trường của WIND từ 23% đến 46%, còn dự báo lợi nhuận cao hơn từ 3% đến 20%.
Các yếu tố địa chính trị có thể gây gián đoạn chuỗi cung ứng và đẩy chi phí lên cao; nhu cầu sản phẩm cao cấp, tốc độ nâng cấp sản phẩm và cạnh tranh về giá cũng sẽ ảnh hưởng đến nhận định tăng trưởng nói trên.

Nomura duy trì khuyến nghị mua nhưng giảm giá mục tiêu từ 1375 nhân dân tệ xuống 1196 nhân dân tệ. Giá mục tiêu mới sử dụng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 là 66.45 nhân dân tệ và hệ số giá trên lợi nhuận 18 lần, so với 21 lần trước đây.
Ngân hàng cho biết hệ số định giá mới tương đương mức trung vị của hệ số giá trên lợi nhuận ngành truyền thông quang Trung Quốc theo WIND. So với giá đóng cửa 636.30 nhân dân tệ vào ngày 28 tháng 10 năm 2026, giá mục tiêu mới tương ứng với dư địa tăng khoảng 88%.