Vì sao doanh thu AI tăng không đồng nghĩa với lợi nhuận tăng?

  • Chi phí biên để thêm người dùng phần mềm truyền thống tương đối thấp; còn việc dùng AI tạo hình ảnh, tài liệu hoặc video liên tục tiêu thụ token. Ngay cả khi giá mỗi lần gọi giảm, người dùng có thể yêu cầu nội dung dài hơn và tạo nhiều lần hơn, bù trừ một phần khoản tiết kiệm.
  • J.P. Morgan cho rằng điều quan trọng là khách hàng có sẵn sàng trả tiền cho kết quả hữu hình hay không và người dùng nhiều có trả phí cao hơn hay không. Gói đăng ký phân tầng, tín dụng hoặc phí theo mức sử dụng có thể giúp doanh thu sát hơn với chi phí sử dụng; đưa AI vào phí thành viên hiện tại có thể khiến nhà cung cấp phần mềm phải chịu chi phí.
  • Thay đổi tại Kingsoft Office cho thấy sự chênh lệch này: so với cùng kỳ năm trước, trong nửa đầu năm 2026, mỗi 1 nhân dân tệ doanh thu tăng thêm tạo ra khoảng 0.37 nhân dân tệ lợi nhuận điều chỉnh, nhưng con số này giảm còn khoảng 0.17 nhân dân tệ trong quý ba.

Vì sao Meitu được nâng khuyến nghị?

  • Số người dùng đăng ký trả phí của Meitu trong quý ba tăng 1,39 triệu so với quý trước, mức tăng lớn nhất trong bốn quý; người dùng trả phí của mảng giải trí tăng 24,1% so với cùng kỳ, nhanh hơn mức 18,8% trong nửa đầu năm, chủ yếu nhờ tăng trưởng người dùng trả phí ở nước ngoài.
  • Phần lớn người tiêu dùng đăng ký theo tháng và sử dụng ở mức vừa phải, trong khi các tác vụ tiêu tốn nhiều tài nguyên như video được tính phí qua gói thành viên cao cấp hơn hoặc tín dụng bổ sung. Trong nửa đầu năm 2026, biên lợi nhuận gộp của Meitu giảm 3.8 điểm phần trăm so với cùng kỳ, nhưng doanh thu tăng 22,1% và lợi nhuận ròng điều chỉnh tăng 39,5%; nếu mức sử dụng video và tác nhân AI tăng nhanh hơn việc điều chỉnh phí, vùng đệm này sẽ bị thu hẹp.
  • Việc thắt chặt đầu tư vào mảng doanh nghiệp cũng hỗ trợ lợi nhuận: công ty đã đóng 5 trong số 10 phòng thí nghiệm đổi mới AI, còn các phòng thí nghiệm khác được phân bổ nguồn lực theo các mốc doanh thu định kỳ hằng năm. Tuy nhiên, số người dùng trả phí của sản phẩm năng suất tăng 18,3% so với cùng kỳ trong quý ba, thấp hơn mức khoảng 30% của nửa đầu năm; công ty dự kiến phòng thiết kế cần thêm 6–12 tháng để chuyển sang video thương mại điện tử.
  • J.P. Morgan nâng khuyến nghị đối với Meitu từ Trung lập lên Tăng tỷ trọng, nâng giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2027 từ 4.50 đô la Hồng Kông lên 5.00 đô la Hồng Kông và nâng dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh năm 2027 thêm 16%, chủ yếu phản ánh đầu tư đổi mới giảm.

Vì sao tăng trưởng của Kingsoft Office không chuyển thành tăng trưởng lợi nhuận tương ứng?

  • Trong quý ba năm 2026, doanh thu Kingsoft Office tăng 16,1% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng điều chỉnh tăng 8% và biên lợi nhuận ròng điều chỉnh giảm 2.2 điểm phần trăm. AI bổ sung quyền lợi cho thành viên hiện hữu, nhưng việc sử dụng nhiều làm tăng chi phí, trong khi doanh thu chủ yếu đến từ người dùng trả tiền nâng cấp.
  • Mảng doanh nghiệp cũng chậm lại: WPS 365 tăng 34,3% so với cùng kỳ trong quý ba, thấp hơn mức 60,1% của quý hai; doanh thu mảng cá nhân vẫn tăng 16,8%, cho thấy áp lực không bắt nguồn từ sự suy yếu toàn diện của nhu cầu ở mảng này.
  • J.P. Morgan hạ khuyến nghị từ Tăng tỷ trọng xuống Trung lập, giảm giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2027 từ 325 nhân dân tệ xuống 251 nhân dân tệ và hạ dự báo doanh thu năm 2026 khoảng 5%. Các điều kiện cải thiện mà ngân hàng đưa ra gồm thu phí riêng người dùng AI cường độ cao, tăng trưởng lợi nhuận điều chỉnh ít nhất bằng tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng WPS 365 duy trì trên 30%; nếu các yếu tố khác không đổi, đáp ứng hai điều kiện có thể một lần nữa củng cố đánh giá của ngân hàng về lợi nhuận.

Nhu cầu AI của doanh nghiệp tăng, Kingdee và Yonyou khác nhau thế nào?

  • Kingdee bán AI như một sản phẩm độc lập bổ sung vào phần mềm quản lý doanh nghiệp hiện có của khách hàng. Doanh thu định kỳ hằng năm từ thuê bao tăng 19,3% so với cùng kỳ tại cuối quý ba năm 2026, nhanh hơn mức 18,3% tại cuối quý hai; giá trị hợp đồng sản phẩm xây dựng nguyên bản trên AI mới ký trong quý ba đạt 397 triệu nhân dân tệ. J.P. Morgan duy trì khuyến nghị Trung lập và theo dõi liệu các sản phẩm này có thể tạo ra biên lợi nhuận gộp lành mạnh hay không.
  • Doanh thu liên quan đến AI của Yonyou trong ba quý đầu năm 2026 tăng 275,4% so với cùng kỳ lên 760 triệu nhân dân tệ, nhưng doanh thu tập đoàn trong quý ba chỉ tăng 1,3%. J.P. Morgan cho rằng một phần chi tiêu AI có thể thay thế các dự án hoặc dịch vụ cũ thay vì làm tăng tổng chi tiêu của khách hàng; ngân hàng duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng.
  • Nền tảng thuê bao của Yonyou tiếp tục cải thiện: tính đến cuối tháng 9, doanh thu định kỳ hằng năm của dịch vụ đám mây tăng 10,9% so với cùng kỳ, nhanh hơn mức 8,2% vào cuối nửa đầu năm. J.P. Morgan theo dõi liệu tăng trưởng này có thể chuyển thành giá trị hợp đồng và tỷ lệ giữ chân khách hàng cao hơn hay không.