Bank of America: BofA lần đầu đánh giá ChangXin Technology: Giá DRAM tăng đẩy lợi nhuận lên, mở rộng công suất và HBM quyết định dư địa tăng trưởng

Vì sao lợi nhuận tăng vọt nhanh chóng?

Doanh thu quý hai năm 2026 của ChangXin Technology đạt 99,51 tỷ nhân dân tệ, với biên lợi nhuận hoạt động 83%; doanh thu cả năm 2025 đạt 61,8 tỷ nhân dân tệ, với biên lợi nhuận hoạt động khoảng 14%. BofA cho rằng lợi nhuận cải thiện nhờ giá DRAM tăng, tỷ lệ sử dụng công suất và tỷ lệ thành phẩm được nâng lên.
BofA ước tính doanh thu DRAM của ChangXin chiếm khoảng 8%–10% thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm 2026, so với khoảng 3%–4% năm 2024; khả năng sinh lời của công ty trong quý hai năm 2026 đã gần bằng ba nhà cung cấp lớn nhất thế giới.

BofA cho rằng việc các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đảm bảo nguồn cung bằng hợp đồng dài hạn, cùng với mức sử dụng HBM tăng trong máy chủ AI, có thể hấp thụ công suất tăng thêm của ngành và kéo dài chu kỳ thuận lợi của DRAM toàn cầu đến 2028–2030.
Tuy nhiên, ChangXin phụ thuộc nhiều hơn vào thị trường tiêu dùng nhạy cảm với giá: năm 2025, ứng dụng di động chiếm 60% doanh số DRAM của công ty và máy chủ chiếm 27%; năm khách hàng lớn nhất đóng góp 74% doanh thu công ty. Vì vậy, BofA dự báo giá bán bình quân DRAM của ChangXin tăng 9% so với cùng kỳ trong năm 2027, thấp hơn mức 34% của ngành; trong giai đoạn 2028–2030, giá lần lượt giảm 17%, 12% và 11%.
Dù vậy, BofA dự báo giá bán bình quân DRAM của ChangXin trong năm 2030 vẫn ở mức khoảng 10 đô la mỗi GB, cao hơn mức lịch sử khoảng 3–4 đô la mỗi GB trước năm 2026.

BofA dự báo công suất wafer hàng tháng của ChangXin tăng từ khoảng 300 nghìn tấm vào cuối năm 2026 lên 470 nghìn tấm vào cuối năm 2028 và 670 nghìn tấm vào cuối năm 2030. Kết hợp với nâng cấp quy trình, ngân hàng dự báo lượng xuất xưởng tính theo dung lượng tăng 34%–39% mỗi năm trong giai đoạn 2027–2028.
Công ty đã công bố sản xuất hàng loạt theo quy trình DRAM thế hệ thứ năm, cho phép mỗi wafer tạo ra số die nhiều hơn ít nhất 50% so với thế hệ trước. Tuy nhiên, BofA giả định tỷ lệ thành phẩm của quy trình này trong giai đoạn 2027–2028 là 70%–85%, thấp hơn mức trên 90% của quy trình cũ; việc mở rộng công suất cũng phụ thuộc vào thiết bị then chốt, dịch vụ hoặc lượng thiết bị tồn kho hiện có.
Khấu hao là một cấu phần quan trọng của chi phí. BofA dự báo khấu hao trong giai đoạn 2026–2028 lần lượt là 34 tỷ, 57 tỷ và 75 tỷ nhân dân tệ. Mô hình lợi nhuận của ngân hàng dựa vào tăng trưởng lượng xuất xưởng để hấp thụ chi phí tăng: biên lợi nhuận hoạt động được dự báo giảm từ khoảng 80% năm 2026 xuống 73% năm 2028.

HBM là bộ nhớ băng thông cao dùng cho AI. Truyền thông đưa tin ChangXin đã giao một lượng nhỏ mẫu HBM3 và HBM3E cho các khách hàng tiềm năng trong nước, nhưng việc sản xuất hàng loạt ở quy mô thương mại vẫn chưa được chứng minh. BofA dự báo HBM sẽ chiếm lần lượt 3% và 11% doanh thu công ty trong năm 2027 và 2028.
BofA dự báo dòng tiền hoạt động trong giai đoạn 2026–2028 lần lượt đạt 321,6 tỷ, 441,9 tỷ và 509 tỷ nhân dân tệ, còn chi tiêu vốn cùng kỳ lần lượt khoảng 61,6 tỷ, 100 tỷ và 120 tỷ nhân dân tệ. Cuối nửa đầu năm 2026, công ty có khoảng 143 tỷ nhân dân tệ tiền và các khoản tương đương tiền, khoảng 140 tỷ nhân dân tệ nợ và khoảng 3 tỷ nhân dân tệ tiền mặt ròng.
Không phải toàn bộ lợi nhuận đều thuộc về cổ đông của công ty niêm yết: ChangXin trực tiếp nắm giữ lần lượt khoảng 31% và 32% tại các nhà máy wafer Hợp Phì A2 và Bắc Kinh mà công ty kiểm soát và hợp nhất báo cáo. BofA giả định lợi ích cổ đông không kiểm soát chiếm 35% lợi nhuận ròng hợp nhất từ nửa cuối năm 2026 đến năm 2028, cao hơn mức 28% trong nửa đầu năm 2026.

BofA bắt đầu theo dõi với khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 65 nhân dân tệ, được tính bằng thu nhập bình quân trên mỗi cổ phiếu 4.07 nhân dân tệ trong giai đoạn 2027–2028 nhân với hệ số giá trên thu nhập 16 lần; giá cổ phiếu được sử dụng trong báo cáo là 43 nhân dân tệ, tương ứng khoảng 11 lần thu nhập dự phóng năm 2027.
Ngân hàng cho rằng ChangXin vẫn đang trong giai đoạn mở rộng công suất nhanh. Hệ số mục tiêu được đưa ra cao hơn mức 9–11 lần của các công ty DRAM toàn cầu cùng ngành, đồng thời thấp hơn hệ số giá trên thu nhập dự phóng khoảng 30–40 lần của các nhà sản xuất bán dẫn Trung Quốc cùng ngành, nhằm phản ánh biến động theo chu kỳ của hoạt động DRAM.