Citi: Tăng trưởng đơn hàng của Pharmaron phân hóa: CDMO mở rộng, biên lợi nhuận gộp phòng thí nghiệm chịu sức ép tỷ giá

Động lực tăng trưởng đến từ đâu?

Ban lãnh đạo công ty tái khẳng định sự tự tin vào mục tiêu doanh thu năm 2026 tăng 15%–20% so với cùng kỳ. Doanh thu từ 20 hãng dược lớn nhất thế giới tăng 52,5% so với cùng kỳ trong ba quý đầu năm. Citi cho rằng điều này phản ánh thị phần của công ty trong nhóm khách hàng dược phẩm lớn tiếp tục tăng.
Doanh thu dịch vụ phòng thí nghiệm trong quý ba đạt 2,6 tỷ nhân dân tệ, tăng 17,5% so với cùng kỳ. Đơn hàng mới tăng hơn 25% so với cùng kỳ, nhanh hơn mức trên 20% của nửa đầu năm, nhờ nhu cầu nghiên cứu và phát triển thuốc có hỗ trợ của AI (AIDD) cùng đơn hàng từ các hãng dược đa quốc gia. Ban lãnh đạo cho biết khách hàng AIDD đóng góp hơn 8% doanh thu dịch vụ phòng thí nghiệm trong ba quý đầu năm.

Biên lợi nhuận gộp dịch vụ phòng thí nghiệm trong quý ba đạt 39,1%, giảm 3.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ, chủ yếu phản ánh tác động của việc nhân dân tệ mạnh lên so với đô la Mỹ. Ban lãnh đạo ước tính tỷ giá làm doanh thu công ty trong ba quý đầu năm giảm khoảng 4% và biên lợi nhuận gộp giảm khoảng 2 điểm phần trăm.
Doanh thu CDMO trong quý ba đạt 1,2 tỷ nhân dân tệ, tăng 30% so với cùng kỳ, và biên lợi nhuận gộp tăng lên 31,1%, cao hơn 1.6 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Citi dự báo biên lợi nhuận gộp CDMO sẽ tiếp tục cải thiện khi các dự án giai đoạn cuối và thương mại tăng sản lượng; các dự án này dự kiến chiếm hơn 20% doanh thu của mảng trong năm 2026.
Đơn hàng mới của CDMO trong quý ba tăng hơn 40% so với cùng kỳ, thấp hơn mức trên 50% của nửa đầu năm. Ban lãnh đạo cho rằng mức tăng chậm lại do biến động theo quý và nền so sánh cao, đồng thời đưa ra mục tiêu doanh thu của mảng tăng hơn 30% trong năm 2026.

Ban lãnh đạo cho biết tỷ lệ sử dụng công suất cao trong năm 2026 và lịch sản xuất năm 2027 đã gần kín. Công ty dự kiến chi 3 tỷ nhân dân tệ đầu tư vốn tại Thiệu Hưng và kỳ vọng dung tích thiết bị phản ứng cho phân tử nhỏ tăng gấp đôi từ mức 1,200 mét khối trong ba năm; cơ sở tổng hợp pha rắn mới cho nguyên liệu hoạt chất dược phẩm peptide dự kiến hoàn thành vào nửa cuối năm 2026.
Công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi vào tháng 9, thu ròng 327 triệu đô la Mỹ, phần lớn được dùng để mở rộng công suất phòng thí nghiệm và CDMO.

Citi dự báo doanh thu tăng 19% so với cùng kỳ trong cả năm 2026 và 2027, còn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu lần lượt tăng 20% và 39%. Ngân hàng nâng dự báo biên lợi nhuận gộp, đồng thời đưa mức lỗ tỷ giá cao hơn vào mô hình.
Citi duy trì giá mục tiêu 55 nhân dân tệ cho cổ phiếu A và 62 đô la Hồng Kông cho cổ phiếu H cùng khuyến nghị mua. Citi cho rằng cổ phiếu H hấp dẫn hơn: hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 16 lần, so với 28 lần của cổ phiếu A.