Bernstein: Quý Châu Mao Đài trở lại tăng trưởng trong quý ba: bán hàng trực tiếp tăng tốc, giảm tồn kho tại kênh phân phối vẫn gây sức ép lên biên lợi nhuận

Vì sao doanh thu vẫn thấp hơn kỳ vọng dù đã trở lại tăng trưởng?

Trong quý ba năm 2026, tổng doanh thu của Quý Châu Mao Đài đạt 40,267 tỷ nhân dân tệ, tăng 3,1% so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn dự báo 42,58 tỷ nhân dân tệ của Bernstein và mức đồng thuận thị trường 41,084 tỷ nhân dân tệ. Tổ chức này cho rằng việc giảm tồn kho tại kênh đại lý rượu cao cấp kéo dài hơn dự kiến, gây sức ép lên kết quả chung.
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong quý đạt 15.96 nhân dân tệ, tăng 4% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo 16.94 nhân dân tệ của Bernstein nhưng cao hơn mức đồng thuận thị trường 15.74 nhân dân tệ.

Doanh số trên nền tảng iMoutai tăng 847% so với cùng kỳ trong quý ba, đưa tỷ trọng bán hàng trực tiếp trong doanh thu rượu lên 54%, tăng 14 điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Tổng doanh thu Feitian Moutai chỉ tăng 1% so với cùng kỳ: doanh thu bán hàng trực tiếp tăng 40% nhưng phần lớn bị bù trừ bởi doanh thu kênh đại lý giảm 22%. Bernstein cho rằng mức giảm sau là do việc giảm tồn kho sản phẩm cao cấp và điều chỉnh kênh phân phối Feitian.
Cơ cấu kênh phân phối vẫn có tiềm năng mang lại lợi ích: giá xuất xưởng của Feitian thông thường tại kênh bán hàng trực tiếp cao hơn khoảng 20%. Bernstein dự kiến tác động của tỷ trọng bán hàng trực tiếp tăng và các đợt tăng giá xuất xưởng vào tháng 3 năm 2026 và tháng 7 sẽ thể hiện rõ hơn sau khi tồn kho sản phẩm cao cấp tại kênh đại lý ổn định.

Biên lợi nhuận gộp quý ba là 87,8%, giảm 1.7 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Bernstein cho rằng tác động của thay đổi cơ cấu sản phẩm và việc giảm tồn kho lớn hơn lợi ích từ việc cải thiện cơ cấu kênh phân phối Feitian.
Doanh thu các dòng rượu seri tăng 22% so với cùng kỳ, nhưng tổ chức này cho rằng mức tăng chủ yếu nhờ nền so sánh thấp sau khi giảm 34% trong cùng kỳ năm trước. Tổ chức này dự kiến tốc độ tăng trưởng của các dòng rượu seri sẽ chậm lại khi nền so sánh quý tư năm trước cải thiện.
Chi phí bán hàng tăng do mô hình ký gửi sản phẩm cao cấp mới tiếp tục gây sức ép lên lợi nhuận: chi phí bán hàng trong quý tăng 33,3% so với cùng kỳ, còn biên lợi nhuận hoạt động giảm xuống 78,0%, giảm 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Bernstein hạ dự báo tăng trưởng tổng doanh thu so với cùng kỳ trong quý tư năm 2026 xuống 10% và nâng nhẹ dự báo tăng trưởng cả năm 2027 lên 12%.
Tổ chức này hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm 2026 và 2027 lần lượt từ 70.62 nhân dân tệ và 79.18 nhân dân tệ xuống 67.73 nhân dân tệ và 76.30 nhân dân tệ, đồng thời dự kiến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 tăng 12,7% so với cùng kỳ.
Bernstein duy trì khuyến nghị “Vượt trội thị trường”, hạ giá mục tiêu từ 2015 nhân dân tệ xuống 2000 nhân dân tệ; hệ số định giá mục tiêu không đổi, còn kỳ tham chiếu định giá được chuyển tiếp một quý.