J.P. Morgan: Samsung Electronics: Sản lượng HBM4 tăng mạnh thúc đẩy lợi nhuận, kế hoạch hoàn vốn cho cổ đông lùi đến tháng 1 năm sau

Điều gì tạo nên thay đổi trong kết quả quý ba?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Samsung Electronics đạt 195,3 nghìn tỷ won, tăng 13,9% so với quý trước và nhìn chung phù hợp với dự báo của JPMorgan; lợi nhuận hoạt động đạt 107,4 nghìn tỷ won, tăng 20,1% so với quý trước và cao hơn dự báo của ngân hàng 5,5%.
Lợi nhuận hoạt động của bộ phận bán dẫn đạt 107,4 nghìn tỷ won, tăng 20,4% so với quý trước và cao hơn dự báo của ngân hàng 4,6%. Giá bán bình quân DRAM trong quý ba tăng 20% so với quý trước, còn giá bán bình quân NAND tăng ở mức cao trong khoảng mười mấy phần trăm.
Lợi nhuận ròng đạt 75,2 nghìn tỷ won, thấp hơn dự báo của ngân hàng 6,8%; khoản lỗ từ các mục ngoài hoạt động trong quý là 8,9 nghìn tỷ won, hạn chế mức chuyển hóa tăng trưởng lợi nhuận hoạt động sang lợi nhuận ròng.

Samsung cho biết doanh số HBM4 quý ba tăng hơn gấp ba lần so với quý trước, chiếm khoảng sáu phần mười doanh số HBM; công ty cho biết thị phần HBM đã sớm đạt mức thị phần DRAM tổng thể của mình. Nguồn cung HBM năm 2027 đã bán hết và công ty đã thỏa thuận với khách hàng mức giá mục tiêu phản ánh sức cạnh tranh của sản phẩm.
JPMorgan dự báo lượng HBM xuất xưởng năm 2027 tăng hơn 80% so với cùng kỳ, với thị phần cao hơn một chút so với 40%; nếu đàm phán giá đạt kết quả như kỳ vọng, giá bán HBM bình quân theo cơ cấu sản phẩm sẽ tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ, vượt 4 đô la mỗi Gb, và biên lợi nhuận hoạt động đạt khoảng 70% trong năm.
Ngân hàng nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 thêm 7% lên 77,387 won, nhưng vẫn thấp hơn đồng thuận thị trường khoảng 1%. JPMorgan cho rằng Samsung cần thêm bằng chứng về vị thế dẫn đầu công nghệ để khôi phục niềm tin của nhà đầu tư vào lợi thế công nghệ khó sao chép của mình.

Samsung đưa ra định hướng lượng bit DRAM xuất xưởng quý bốn tăng so với quý trước ở mức trung bình đến cao trong khoảng mười mấy phần trăm, còn NAND tăng ở mức trung bình trong khoảng đó. JPMorgan cho biết, kết hợp với định hướng của các công ty cùng ngành, nguồn cung toàn ngành trong ngắn hạn tăng nhanh hơn dự báo; nhưng tỷ lệ đáp ứng nhu cầu HBM, DRAM và NAND lần lượt chỉ khoảng 50%, 60%–65% và 80%, vì vậy ngân hàng xem việc tăng sản lượng là cách các nhà cung cấp giảm bớt tình trạng tắc nghẽn.
Công ty đưa ra định hướng chi tiêu vốn năm 2026 là 84 nghìn tỷ won, trong đó bộ phận bán dẫn chiếm 76 nghìn tỷ won. Samsung cho biết một phần đáng kể khoản tăng thêm sẽ dành cho cơ sở hạ tầng như nhà xưởng; cùng với thời gian dài từ xây dựng đến đưa wafer vào sản xuất, tác động thúc đẩy sản lượng năm 2028 cũng hạn chế.
Samsung dự kiến HBM4E và HBM5 có diện tích chip lớn hơn và nhiều lớp công nghệ hơn, qua đó hạn chế sản lượng bit cung ứng; trên cơ sở đó, công ty dự kiến nguồn cung bộ nhớ khan hiếm sẽ kéo dài đến năm 2028, đồng thời thừa nhận các sự kiện kinh tế vĩ mô có thể làm thay đổi tình hình thị trường.

Chi phí chip tăng khiến bộ phận Device eXperience thua lỗ hai quý liên tiếp. Samsung dự kiến doanh thu và lợi nhuận mảng di động đều giảm trong quý bốn so với quý trước; môi trường giá bộ nhớ cao và thị trường trung, cấp thấp thu hẹp trong năm 2027 vẫn đầy thách thức.
Công ty giảm sức ép bằng cách tăng giá điện thoại, nâng tỷ trọng mẫu cao cấp và kiểm soát doanh số sản phẩm cấp thấp. Trên cơ sở đó, JPMorgan nâng dự báo biên lợi nhuận mảng di động năm 2027 và 2028 lần lượt từ âm 9% và âm 11% lên âm 4% và âm 5%, nhưng vẫn dự báo thua lỗ trong cả hai năm.

Samsung duy trì khung hoàn vốn cho cổ đông năm 2026 từ 90 nghìn tỷ đến 110 nghìn tỷ won: ngoài khoản cổ tức đặc biệt 30 nghìn tỷ won đã công bố, phương án cho phần còn lại từ 55 nghìn tỷ đến 75 nghìn tỷ won sẽ được quyết định tại cuộc gọi công bố kết quả quý bốn vào tháng 1 năm 2027, trong đó mua lại cổ phiếu đã chính thức được đưa vào danh sách lựa chọn.
JPMorgan dự kiến khi đó công ty sẽ công bố cổ tức và mua lại cổ phiếu, mỗi khoản vượt 40 nghìn tỷ won. Theo tính toán dựa trên việc dùng 50% dòng tiền tự do để hoàn vốn và phân bổ cổ tức với mua lại theo tỷ lệ 65∶35, ngân hàng dự báo tỷ suất hoàn vốn tổng cộng cho cổ đông trong hai năm tới lần lượt khoảng 13% và 18%.
JPMorgan duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 400 nghìn won vào tháng 6 năm 2027, áp dụng mức định giá gấp 6 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong 12 tháng tới, ở đầu trên của khoảng hệ số giá trên lợi nhuận 4–6 lần tại các đỉnh chu kỳ trước đây của cổ phiếu bộ nhớ; ngân hàng coi trọng sự tiếp diễn của chu kỳ lợi nhuận và tác động xúc tác từ việc hoàn vốn cho cổ đông sớm hơn hoặc với quy mô lớn hơn.