J.P. Morgan: Lợi nhuận luyện kim của Jiangxi Copper chịu sức ép kép, JPMorgan hạ xếp hạng cổ phiếu A và H

Vì sao lợi nhuận quý ba giảm mạnh?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Jiangxi Copper đạt 135,3 tỷ nhân dân tệ, giảm 19% so với quý trước; biên lợi nhuận gộp giảm xuống 3,1%, thu hẹp 2.9 điểm phần trăm so với quý hai.
Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 3,1 tỷ nhân dân tệ, giảm 47% so với quý trước; lợi nhuận cốt lõi khoảng 2,7 tỷ nhân dân tệ, giảm 39% so với quý trước. JPMorgan cho rằng nguyên nhân chính là phí gia công tinh quặng đồng giảm và lợi nhuận luyện kim chịu áp lực.
Dòng tiền được cải thiện: dòng tiền hoạt động quý ba đạt 8,3 tỷ nhân dân tệ, còn dòng tiền tự do đạt 7,9 tỷ nhân dân tệ; các con số tương ứng trong quý hai là khoảng 300 triệu nhân dân tệ và âm 1 tỷ nhân dân tệ.

JPMorgan cho rằng nguồn cung từ các mỏ phản ứng chậm trước giá đồng cao, với nguồn cung mới đáng kể hạn chế trước năm 2028; tình trạng thiếu tinh quặng đồng kéo dài và mức giảm nhẹ hạn chế từ nguồn cung đồng phế liệu khiến khả năng thương lượng của các nhà máy luyện kim tương đối yếu.
Tính đến ngày lập báo cáo, phí gia công giao ngay tinh quặng đồng trong tháng 10 mà ngân hàng theo dõi vào khoảng âm 233 nhân dân tệ mỗi tấn, thấp hơn mức âm 179 nhân dân tệ trong quý ba và âm 78 nhân dân tệ trong quý hai. Phí gia công xuống sâu hơn dưới mức âm cho thấy hiệu quả kinh tế của khâu luyện kim tiếp tục xấu đi.
Giá đồng cao hơn và đóng góp cải thiện từ hoạt động khai thác có thể bù đắp một phần, nhưng JPMorgan cho rằng chưa đủ để duy trì quỹ đạo tăng trưởng lợi nhuận trước đây.

Axit sulfuric là sản phẩm phụ của quá trình luyện kim, và JPMorgan ước tính sản phẩm này chiếm khoảng 35% lợi nhuận gộp của công ty trong năm 2026. Giá axit sulfuric tăng trước đó đã bù đắp một phần tác động của phí gia công âm; giá tăng từ khoảng 1048 nhân dân tệ mỗi tấn trong quý một lên 1941 nhân dân tệ trong quý hai, đạt đỉnh trên 2000 nhân dân tệ rồi giảm về khoảng 1550 nhân dân tệ.
Ngân hàng dự báo giá axit sulfuric sẽ tiếp tục trở về mức bình thường trong giai đoạn 2027–2028 khi hàng tồn kho được tái lập. Việc sản xuất axit từ thạch cao và phosphogypsum có thể làm tăng nguồn cung và hạn chế đà tăng giá, nhưng thời điểm và quy mô nguồn cung mới vẫn chưa chắc chắn.

JPMorgan dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong quý bốn năm 2026 đạt 2,6 tỷ nhân dân tệ, tiếp tục giảm 15% so với quý trước và thấp hơn mức 3,8 tỷ nhân dân tệ hàm ý trong dự báo đồng thuận của Bloomberg. Cơ sở là phí gia công âm sâu hơn, tinh quặng đồng tiếp tục khan hiếm và đóng góp của axit sulfuric thấp hơn mức đỉnh.
Ngân hàng hạ dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026–2028 thêm 6%–27%. Mô hình điều chỉnh dự báo lợi nhuận ròng năm 2027 khoảng 10,1 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn mức 14,3 tỷ nhân dân tệ của năm 2026, trước khi phục hồi lên 13,2 tỷ nhân dân tệ vào năm 2028.
JPMorgan hạ xếp hạng cổ phiếu A và H từ Overweight xuống Neutral, đồng thời hạ giá mục tiêu cuối năm 2027 lần lượt từ 55 nhân dân tệ và 44 đô la Hồng Kông xuống 30 nhân dân tệ và 24 đô la Hồng Kông. Ngoài việc hạ dự báo lợi nhuận, giá mục tiêu còn phản ánh giả định tăng trưởng dài hạn giảm từ 2,5% xuống 1,5% và đóng góp của First Quantum giảm.
Việc mở rộng công suất các mỏ tinh quặng đồng nhanh hơn dự kiến, phí gia công phục hồi mạnh hoặc giá đồng cao hơn dự kiến có thể tạo ra rủi ro tăng giá so với xếp hạng này.