J.P. Morgan: Phần bù rủi ro nông sản giảm, JPMorgan dự báo tồn kho tiếp tục thắt chặt

Vì sao giá nông sản giảm bất chấp rủi ro thời tiết?

Mức tăng từ đầu năm của Chỉ số Nông sản BCOM đã giảm từ đỉnh 24% vào đầu tháng 9 xuống khoảng 8,5%. Áp lực từ mùa thu hoạch tại Mỹ, nguồn cung ngô tăng và tiến độ Trung Quốc mua nông sản Mỹ chậm đều gây sức ép lên giá.
JPMorgan ước tính vị thế mua ròng phi thương mại trên thị trường hợp đồng tương lai và quyền chọn nông sản Mỹ giảm ít nhất 40% so với kỳ trước, trở về gần mức đầu tháng 8. Đồng real Brazil suy yếu cũng khiến các nhà sản xuất địa phương sẵn sàng bán hàng hơn vào các thị trường xuất khẩu định giá bằng đô la.
Ngân hàng cho rằng triển vọng các yếu tố cơ bản của nông sản trong niên vụ 2026/27 ít thay đổi trong một tháng, khó giải thích đợt bán tháo mạnh như vậy; giá giảm trong tháng 10 đã thu hút một số người mua quay lại, và doanh số xuất khẩu ngô, lúa mì Mỹ cũng tăng rõ rệt trong tuần đó.

JPMorgan dự báo các yếu tố liên quan đến thời tiết và dinh dưỡng sẽ làm giảm năng suất, cùng với nhu cầu nhiên liệu sinh học tăng sẽ khiến tỷ lệ tồn kho trên tiêu thụ của các nông sản chủ chốt nhìn chung giảm trong niên vụ 2026/27. Xu hướng thắt chặt có thể kéo dài đến niên vụ 2027/28.
Dầu cọ chịu áp lực nổi bật nhất: ngân hàng dự báo tồn kho toàn cầu giảm khoảng 20% so với cùng kỳ trong niên vụ 2026/27. Hạn hán tại các vùng trồng của Indonesia ảnh hưởng đến năng suất, trong khi nhu cầu diesel sinh học tiếp tục tăng; tuy nhiên, tồn kho Malaysia ở mức cao lịch sử hiện vẫn đang làm giảm tác động lên giá, và tác động đến sản lượng dự kiến rõ hơn vào năm 2027, đặc biệt là nửa cuối năm.
Tồn kho đường toàn cầu dự kiến giảm 10% so với cùng kỳ, do sản lượng giảm liên quan đến El Niño ở Brazil, Ấn Độ và Đông Nam Á cộng với thiệt hại do hạn hán ở châu Âu. Tiêu thụ đường vẫn yếu, và JPMorgan dự báo thị trường thiếu hụt ở mức vừa phải khoảng 5,7 triệu tấn.

JPMorgan dự báo tồn kho ngô toàn cầu giảm hơn 9% so với cùng kỳ trong niên vụ 2026/27; mức giảm có thể lớn hơn nếu rủi ro sản lượng giảm do El Niño tại Brazil hoặc Argentina xảy ra. Sản lượng châu Âu giảm và xuất khẩu Ukraine bị hạn chế được kỳ vọng hỗ trợ nhu cầu đối với hàng xuất khẩu của Mỹ.
Tồn kho lúa mì dự kiến giảm khoảng 3% so với cùng kỳ, với tồn kho đầu kỳ cao hơn giúp giảm tác động từ việc sản lượng Mỹ và châu Âu sụt giảm. Ngân hàng dự báo sản lượng toàn cầu sẽ phục hồi trong niên vụ 2027/28 khi diện tích gieo trồng lúa mì vụ đông tăng và điều kiện canh tác cải thiện.
Việc gieo trồng đậu tương và ngô tại Nam Mỹ đang tiến triển tốt, nhưng tình trạng tương đối khô ở miền trung và bắc Brazil cùng mưa quá nhiều ở miền nam vẫn ảnh hưởng đến triển vọng cây trồng. Ngân hàng dự báo tồn kho đậu tương toàn cầu giảm khoảng 3% so với cùng kỳ trong niên vụ 2026/27, đồng thời dự báo sản lượng đậu tương kỷ lục 185 triệu tấn của Brazil chịu rủi ro thời tiết.

Báo cáo cho biết cam kết của Trung Quốc vào tháng 5 về việc mua 25 triệu tấn đậu tương Mỹ đang được triển khai đúng kế hoạch; việc mua nông sản Mỹ ngoài đậu tương trị giá 17 tỷ đô la Mỹ mỗi năm vẫn chưa thực sự bắt đầu, trong đó giá trị của năm 2026 được tính theo tỷ lệ. JPMorgan cho rằng các đợt mua tiếp theo có thể là chất xúc tác đẩy giá ngô, lúa mì và bông tăng.
Ngân hàng dự báo giá dầu cọ Malaysia trung bình năm 2027 ở mức 5400 ringgit mỗi tấn, cao hơn mức dự báo 4700 ringgit cho quý IV năm 2026; giá lúa mì CBOT dự kiến giảm do nguồn cung cải thiện, từ mức trung bình 640 cent Mỹ mỗi giạ trong quý IV năm 2026 xuống 600 cent Mỹ trong quý IV năm 2027.
El Niño cực mạnh đang gần đạt đỉnh, và tình trạng mưa bất thường dự kiến kéo dài đến tháng 1 năm 2027. JPMorgan cho rằng phần bù rủi ro thời tiết của các mặt hàng liên quan có thể thay đổi khi thu hoạch tăng tốc trong quý I năm 2027 và tác động đến sản lượng trở nên rõ ràng hơn.