Citi: Nhóm phân tích nâng khuyến nghị đối với COSCO SHIPPING Ports: Tỷ lệ sử dụng các cảng hiện hữu là chìa khóa cải thiện lợi suất

Vì sao Citi nâng khuyến nghị vào lúc này?

Citi nâng giá mục tiêu của COSCO SHIPPING Ports từ 5.50 đô la Hồng Kông lên 7.15 đô la Hồng Kông, đồng thời nâng khuyến nghị từ Trung lập lên Mua. So với giá cổ phiếu 5.87 đô la Hồng Kông nêu trong báo cáo, giá mục tiêu hàm ý mức tăng khoảng 21,8%.
Ngân hàng dự báo tình trạng ùn tắc cảng sẽ dần giảm sau mùa cao điểm trong quý kết thúc vào tháng 9, đặc biệt có lợi cho việc cải thiện sản lượng thông qua tại các cảng Trung Quốc. Đồng thời, sau khi hoàn thành cảng mới tại Chancay, Peru, công ty chuyển trọng tâm sang nâng tỷ lệ sử dụng tài sản hiện hữu.
Dự báo lợi nhuận theo đó được điều chỉnh tăng: Citi nâng dự báo lợi nhuận cốt lõi cho giai đoạn 2026–2028 lần lượt thêm 8%, 18% và 16%, chủ yếu dựa trên giả định tăng trưởng sản lượng thông qua và giá bình quân cao hơn trong năm 2026, cùng với các điều chỉnh chi phí.

Citi ước tính tỷ lệ sử dụng hiện tại của các cảng ngoài Trung Quốc là 60%–70%. Việc xử lý thêm hàng hóa tại các cơ sở hiện hữu có thể tăng đòn bẩy hoạt động, qua đó cải thiện tỷ suất sinh lời trên tài sản.
Tình hình tại các cảng Trung Quốc khác biệt: tỷ lệ sử dụng đã đạt 85%–95%, và Citi cho rằng cần mở rộng công suất tại các cảng hiện hữu. Ngân hàng dự báo các cảng Trung Quốc sẽ tiếp tục ùn tắc trong vài năm tới, điều này có thể đẩy nhanh quá trình nâng tỷ lệ sử dụng công suất mở rộng và cũng thuận lợi cho việc gián tiếp lựa chọn nguồn hàng container quốc tế có lợi suất cao hơn.
Việc cải thiện lợi suất vẫn còn khoảng cách cần bù đắp: doanh thu của công ty năm 2025 tăng 11% so với cùng kỳ, nhưng biên EBITDA điều chỉnh giảm từ 30,8% năm 2024 xuống 27,9%; Citi dự báo chỉ số này phục hồi lên 29,8% trong năm 2026.

Citi dự báo tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu cốt lõi tăng từ 5% năm 2025 lên 6,3% năm 2028, so với dự báo trước đó là 5,5% cho năm 2028. Sau điều chỉnh, dự báo lợi nhuận cốt lõi năm 2026 của ngân hàng vẫn thấp hơn 9% so với mức đồng thuận của Bloomberg, nhưng dự báo cho năm 2027 và 2028 lần lượt cao hơn 21% và 25%.
Giá mục tiêu dựa trên định giá dòng tiền chiết khấu tại cuối năm 2027. Citi nâng dự báo dòng tiền tự do của doanh nghiệp cho từng năm trong giai đoạn 2026–2040 bình quân 48%, trong đó dự báo EBITDA điều chỉnh tăng bình quân 6,4% và dự báo chi tiêu vốn giảm bình quân 9%; đồng thời, chi phí vốn bình quân gia quyền được nâng từ 8,6% lên 10,4%, bù trừ một phần mức tăng định giá.
Mô hình dài hạn giả định sản lượng thông qua tăng bình quân 4,7% mỗi năm và doanh thu trên mỗi đơn vị tương đương container hai mươi feet tăng bình quân 1,6% mỗi năm trong giai đoạn 2025–2035, cùng tổng chi tiêu vốn và đầu tư vào các công ty liên kết là 5 tỷ đô la Mỹ trong giai đoạn 2026–2035.

Việc mở rộng có thể giảm bớt hạn chế về công suất, nhưng nếu công ty trở lại đẩy nhanh đầu tư vào các dự án mới, thời gian nâng công suất kéo dài có thể làm chậm thời điểm đòn bẩy hoạt động phát huy tác dụng. Chi tiêu vốn hoặc hoạt động mua lại cao hơn dự kiến cũng sẽ làm suy yếu dòng tiền tự do.
Nếu nhu cầu container yếu hơn dự kiến hoặc các hãng tàu thiếu kỷ luật trong việc đưa thêm công suất vào khai thác, giá cước giảm có thể làm suy yếu khả năng định giá của các cảng. Chi phí vận hành tiếp tục tăng và chi phí tài trợ cao hơn dự kiến cũng sẽ thu hẹp dư địa cải thiện biên lợi nhuận.