Bank of America: Biên lợi nhuận gộp quý ba của ChangXin Technology gần chín mươi phần trăm, lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ thấp hơn đồng thuận thị trường

Vì sao lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ vẫn thấp hơn đồng thuận dù sản lượng và giá cùng tăng trong quý ba?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu công ty đạt 118,71 tỷ nhân dân tệ, tăng 19% so với quý trước và 613% so với cùng kỳ. BofA ước tính lượng bit DRAM xuất xưởng và giá bán bình quân lần lượt tăng 7,5% và 13% so với quý trước.
Biên lợi nhuận gộp đạt 89,5%, cao hơn mức 84,7% trong nửa đầu năm. Biên lợi nhuận hoạt động tăng từ 79,1% trong nửa đầu năm lên 84,9%, cũng cao hơn mức đồng thuận thị trường 80,2%.
Tuy nhiên, lợi nhuận ròng quý ba thuộc cổ đông công ty mẹ là 54,44 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn khoảng 13% so với mức đồng thuận thị trường 62,33 tỷ nhân dân tệ. Phần lợi nhuận thuộc cổ đông không kiểm soát là 34,55 tỷ nhân dân tệ, cao hơn mức đồng thuận 27,88 tỷ nhân dân tệ, chiếm khoảng 39% lợi nhuận ròng bao gồm phần của cổ đông không kiểm soát.

Ban lãnh đạo cho biết công ty đang mở rộng sang thị trường DRAM cho máy chủ, AI biên và ô tô; công nghệ 4F² mới công bố sẽ được áp dụng trước tiên cho các sản phẩm RDIMM máy chủ DDR5. Trong quý ba, đà tăng giá DRAM cho điện thoại thông minh và PC tương đối yếu hơn DRAM cấp doanh nghiệp, trong khi LPDDR6 vẫn đang tăng sản lượng.
Ban lãnh đạo dự kiến nguồn cung DRAM tổng thể vẫn khan hiếm trong năm 2027 và biên lợi nhuận gộp ổn định trong quý bốn năm 2026. Công ty cũng đang tăng tỷ lệ sở hữu tại Hefei Fab2 và nhà máy wafer Bắc Kinh nhằm tối ưu hóa cơ cấu sở hữu; BofA giả định phần lợi nhuận thuộc cổ đông không kiểm soát sẽ chiếm khoảng 35% trong tương lai.

BofA cho rằng còn quá sớm để xác định chu kỳ bộ nhớ đã đến điểm đảo chiều: ngoài giá, nhu cầu và lượng xuất xưởng cũng còn dư địa tăng trưởng. Mô hình của ngân hàng giả định mở rộng công suất thúc đẩy tăng trưởng lượng bit xuất xưởng, với mức tăng dự kiến 34% so với cùng kỳ trong năm 2027.
Tăng trưởng không đòi hỏi giá phải tiếp tục tăng. BofA dự báo giá bán bình quân DRAM quy đổi theo 8Gb tăng từ 14.5 đô la cho cả năm 2026 lên 15.9 đô la trong năm 2027, rồi giảm xuống 13.2 đô la vào năm 2028. Biên lợi nhuận hoạt động cũng được dự báo giảm từ 82% năm 2026 xuống 74% năm 2028.
Do giả định giá bán thận trọng hơn, BofA dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 và 2028 lần lượt là 3.87 nhân dân tệ và 4.32 nhân dân tệ, thấp hơn khoảng 20% và 28% so với mức đồng thuận thị trường tương ứng là 4.83 nhân dân tệ và 5.98 nhân dân tệ.

BofA duy trì khuyến nghị Mua và đưa ra giá mục tiêu 65 nhân dân tệ dựa trên hệ số giá trên lợi nhuận 16 lần đối với lợi nhuận bình quân trên mỗi cổ phiếu 4.07 nhân dân tệ trong giai đoạn 2027–2028. Ngân hàng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng trưởng kép hằng năm 16% trong giai đoạn 2027–2030.
Hệ số mục tiêu cao hơn mức hợp lý 9–11 lần mà BofA áp dụng cho các doanh nghiệp DRAM cùng ngành trên toàn cầu, do ChangXin Technology đang ở giai đoạn đầu mở rộng và có tiềm năng tăng công suất cao hơn. Hệ số này cũng thấp hơn mức định giá của các nhà sản xuất bán dẫn nội địa Trung Quốc để phản ánh biến động theo chu kỳ của giá bán và lợi nhuận DRAM. Ngân hàng nêu rủi ro giảm giá gồm giá DRAM điều chỉnh bất ngờ hoặc các hạn chế tiếp cận thiết bị và vật liệu thiết yếu gia tăng.