Vì sao dự báo lợi nhuận bị hạ và vì sao Bernstein vẫn cao hơn đồng thuận?

  • Bernstein nâng dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu năm 2026 thêm 2% do các yếu tố về biên lợi nhuận, nhưng hạ dự báo giai đoạn 2027–2032 từ 1% đến 3% do vắc-xin virus hợp bào hô hấp Arexvy và mảng thuốc phổ thông suy yếu; danh mục thuốc ung thư thúc đẩy mức tăng khoảng 2%–3% trong dự báo giai đoạn 2035–2036.
  • Sau điều chỉnh, hãng dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu tăng trưởng kép hằng năm 7,5% trong giai đoạn 2026–2031, thấp hơn khoảng 0.9 điểm phần trăm so với dự báo trước đó. Dự báo từng năm trong giai đoạn 2026–2035 vẫn cao hơn đồng thuận Visible Alpha tới 28%, chủ yếu nhờ các hoạt động liên quan đến HIV và Nuvalent. Mô hình giả định 75% khoản tiết kiệm từ kế hoạch cắt giảm chi phí trị giá 1,9 tỷ bảng Anh được tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh.

Thuốc tiêm tác dụng kéo dài hỗ trợ mảng HIV như thế nào?

  • Cabenuva đã được GSK đưa ra thị trường để điều trị HIV, còn Apretude dùng để phòng ngừa; cả hai đều được tiêm hai tháng một lần. Bernstein cho rằng lợi thế đi trước giúp GSK thúc đẩy bệnh nhân chuyển từ thuốc uống hằng ngày sang thuốc tiêm tác dụng kéo dài, đồng thời dự báo thị phần HIV của công ty tại Mỹ đến năm 2040 sẽ tăng 17 điểm phần trăm so với năm 2025.
  • Cabotegravir liều cao hơn, được tiêm bốn tháng một lần, đang được nghiên cứu lâm sàng trong điều trị và phòng ngừa. Hãng cho rằng khó khăn trong sản xuất có thể nâng rào cản đối với cạnh tranh từ thuốc generic; các vấn đề sản xuất trước đây đã khiến việc phê duyệt tại Mỹ đối với dạng bào chế hai tháng hiện có bị trì hoãn 12 tháng.
  • Cạnh tranh vẫn hiện hữu: Gilead chiếm 64% thị trường HIV Mỹ năm 2025 và đã có sản phẩm tiêm sáu tháng một lần; Bernstein cũng dự báo thuốc uống Biktarvy của Gilead sẽ tiếp tục là thuốc có doanh số lớn nhất trên thị trường điều trị HIV Mỹ cho đến khi mất quyền độc quyền vào năm 2036.

Thuốc mới có thể gánh áp lực từ việc hết hạn bằng sáng chế không?

  • Bernstein dự báo cabotegravir sẽ mất độc quyền bằng sáng chế đối với hoạt chất tại Mỹ vào năm 2031, còn dolutegravir, một thành phần của thuốc uống, sẽ mất độc quyền tại Mỹ trong giai đoạn 2029–2030. Hãng dự báo bệnh nhân sẽ chuyển sang thuốc tác dụng kéo dài, nhưng mô hình vẫn cho thấy doanh số mảng HIV của GSK giảm từ 8,409 tỷ bảng Anh năm 2029 xuống 5,666 tỷ bảng Anh năm 2031.
  • Hãng coi VH184, được tiêm sáu tháng một lần, là động lực chính tạo giá trị dài hạn và dự kiến thuốc ra mắt vào năm 2031; bảo hộ bằng sáng chế đối với hoạt chất kéo dài đến thập niên 2040. Mô hình lần lượt gán xác suất thành công hoặc ra mắt là 80% và 40% cho dạng cabotegravir bốn tháng và VH184.
  • Cơ cấu lợi nhuận cũng rất quan trọng: Bernstein ước tính Cabenuva phải trả tiền bản quyền tương đương hơn bốn phần mười doanh số, và biên lợi nhuận sẽ chịu áp lực vào cuối thập niên 2020 khi tỷ trọng thuốc trong doanh số HIV tăng lên; khảo sát kênh phân phối cho thấy VH184 chỉ phải trả tiền bản quyền cho Shionogi, không có các khoản thanh toán nợ tiềm tàng tương tự.
  • Tiến độ lâm sàng quyết định liệu quá trình tiếp nối có thể thành hiện thực: dữ liệu pha IIb của dạng phòng ngừa bốn tháng dự kiến được công bố trong nửa cuối năm 2026, và GSK cho biết chưa phát hiện vấn đề về an toàn hoặc hiệu quả; thử nghiệm pha III của dạng điều trị đã hoàn tất tuyển bệnh nhân, dữ liệu dự kiến được công bố trong nửa cuối năm 2027.

Vì sao giá mục tiêu bị hạ nhẹ?

  • Bernstein duy trì khuyến nghị Vượt trội thị trường và hạ giá mục tiêu từ 30.10 bảng Anh xuống 30.04 bảng Anh. Dự báo lợi nhuận dài hạn tăng đưa mức định giá dòng tiền chiết khấu lên 33.18 bảng Anh mỗi cổ phiếu, nhưng dự báo doanh số trung hạn suy yếu và bội số định giá của các công ty cùng ngành thu hẹp đã đưa mức định giá theo bội số giá trị doanh nghiệp trên EBITA giai đoạn 2027–2029 xuống 26.90 bảng Anh; giá mục tiêu là trung bình của hai mức này.
  • Hãng dự báo dữ liệu từ danh mục thuốc ngoài HIV, bao gồm thuốc ung thư, trong giai đoạn 2027–2028 sẽ giúp đa dạng hóa hoạt động kinh doanh. Kịch bản bất lợi bao gồm thất bại của danh mục thuốc giai đoạn cuối, không cải thiện được biên EBITA cốt lõi trong giai đoạn 2025–2030, và tăng trưởng mảng vắc-xin toàn cầu thấp hơn kỳ vọng.