Bernstein: Cloudflare: Lập trình AI thúc đẩy tăng trưởng Workers, nhưng đà chậm lại ngắn hạn của mảng truyền thống và định giá cao vẫn là lực cản

Vì sao dự báo doanh thu quý tư được hạ trước?

Các chỉ báo hoạt động web AWS mà Bernstein theo dõi yếu hơn dự kiến trước đó, vì vậy hãng hạ mô hình doanh thu quý tư của Cloudflare hơn 20 triệu USD so với dự báo ban đầu. Hãng cho rằng sự chậm lại này ảnh hưởng trực tiếp nhất đến doanh thu định kỳ hằng năm (ARR) tăng thêm ròng trong quý ba và doanh thu quý tư.
Hãng ước tính hơn tám mươi phần trăm doanh thu của Cloudflare đến từ mảng kinh doanh truyền thống mà hãng gọi là Act I, với giá gắn với quy mô khối lượng công việc đưa vào vận hành thực tế. Các dự án AI tiêu ngân sách quá nhanh vào đầu mùa hè và những vấn đề an ninh mạng liên quan đến bản vá mã làm phân tán sự chú ý vào đầu mùa thu đều có thể làm chậm việc đưa dự án vào hoạt động.
Các chỉ báo đại diện đã cải thiện vào đầu quý tư, vì vậy Bernstein giả định tăng trưởng theo quý sẽ trở lại mức bình thường hơn từ quý đầu tiên của 2027. Tuy nhiên, tăng trưởng của Workers chỉ có thể bù đắp một phần sự chậm lại ngắn hạn; hãng dự báo tăng trưởng doanh thu quý tư so với cùng kỳ vẫn sẽ chậm lại khoảng 1.5 điểm phần trăm do nền so sánh cùng kỳ năm trước cao hơn.

Workers là nền tảng ứng dụng phi máy chủ của Cloudflare. Bernstein nhận thấy các tác nhân lập trình AI có xu hướng đề xuất kiến trúc ứng dụng này, và các dự án được tạo ra sau đó cần hạ tầng để triển khai và bảo trì; Workers và Vercel là những lựa chọn chính.
Một số nền tảng trực tiếp đặt Cloudflare làm đích triển khai: báo cáo cho biết ChatGPT Sites của OpenAI sử dụng Workers, các nền tảng lập trình như Loveable cũng đặt đây làm lựa chọn mặc định; những môi trường phát triển khác hướng người dùng lựa chọn thông qua đề xuất.
Các tín hiệu sử dụng đang mạnh lên: lượt truy cập tương tác vào các dự án lưu trữ trên workers.dev đã tăng khoảng 300% kể từ quý tư 2025, còn lượt tải các gói npm liên quan đến Workers tăng gần gấp đôi so với quý trước. Bernstein ước tính ARR của Workers trong quý ba 2026 có thể đã vượt 300 triệu USD.

Bernstein điều chỉnh đánh giá về Workers từ một sản phẩm tăng trưởng cùng nhịp với toàn bộ hoạt động kinh doanh thành động lực tăng trưởng chủ yếu, dự báo ARR của mảng này đạt 1 tỷ đến 1,5 tỷ USD vào cuối 2028 và nâng tốc độ tăng trưởng doanh thu của công ty khoảng 7 điểm phần trăm trong 2028 và các năm sau.
Trong mô hình của hãng, doanh thu Cloudflare khoảng 2,947 tỷ USD trong 2026, tăng lên 4,151 tỷ USD trong 2027, tăng khoảng 41% so với cùng kỳ; điều này cũng phụ thuộc vào việc mảng ngoài Workers phục hồi nhịp tăng trưởng bình thường hơn.
Workers không phải lựa chọn duy nhất. Bernstein ước tính ARR hiện tại của Vercel khoảng gấp đôi Workers, danh mục sản phẩm đi kèm rộng hơn và kiến trúc AWS cho phép khách hàng cố định việc thực thi khối lượng công việc tại một khu vực cụ thể.
Lưu lượng tăng do người tiêu dùng sử dụng tác nhân AI cũng không nhất thiết chuyển thành doanh thu của Cloudflare theo tỷ lệ tương ứng với băng thông; Bernstein lưu ý loại lưu lượng này ngược lại có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận.

Bernstein nâng giá mục tiêu từ 181 USD lên 245 USD và duy trì xếp hạng ngang thị trường. So với giá đóng cửa 318.72 USD vào ngày 28 tháng 10 năm 2026, giá mục tiêu vẫn thấp hơn khoảng 23%.
Hãng tính giá mục tiêu với trọng số bằng nhau cho dòng tiền chiết khấu và mô hình hệ số giá trên doanh thu dự phóng 22 lần; kỳ vọng tăng trưởng cải thiện hỗ trợ mức định giá cao hơn, nhưng báo cáo cho rằng định giá của Cloudflare khi đó vẫn cao so với các công ty tăng trưởng cùng ngành.