J.P. Morgan: Tăng trưởng doanh thu Insta360 phục hồi, nhưng quá trình phục hồi lợi nhuận lại bị trì hoãn

Vì sao lợi nhuận giảm mạnh dù doanh thu tiếp tục tăng?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu Insta360 đạt 3,919 tỷ nhân dân tệ, tăng 33% so với cùng kỳ, nhanh hơn mức 31% của quý hai; nhưng lợi nhuận ròng chỉ đạt 17 triệu nhân dân tệ, giảm 94% so với cùng kỳ.
Doanh thu tăng không mang lại lợi nhuận gộp cao hơn: lợi nhuận gộp quý ba đạt 1,321 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn mức 1,401 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước; biên lợi nhuận gộp giảm từ khoảng 48% xuống 34%. Trong cùng kỳ, chi phí hoạt động tăng từ 1,126 tỷ lên 1,327 tỷ nhân dân tệ, tiếp tục gây sức ép lên lợi nhuận.
JPMorgan cho rằng áp lực lên biên lợi nhuận gộp đến từ chi phí bộ nhớ tăng, cạnh tranh gay gắt hơn và việc tiếp tục đầu tư vào sản phẩm và các danh mục. Biên lợi nhuận gộp quý ba giảm khoảng 14 điểm phần trăm so với cùng kỳ, lớn hơn mức giảm khoảng 12 điểm phần trăm của quý hai.

Theo JPMorgan, giá DRAM tăng hơn 500% so với cùng kỳ; trong khi đó, sau khi tham gia thị trường camera toàn cảnh, DJI giành khoảng 35% thị phần trong một quý, với giá các mẫu tương tự thấp hơn 20%–30%. Chi phí đầu vào cao hơn và cạnh tranh giá gay gắt hơn đồng thời thu hẹp biên lợi nhuận.
Ngân hàng cho rằng việc mua bộ nhớ theo kỳ hạn giúp tăng khả năng dự báo chi phí, còn giá các mẫu mới và việc tăng giá cũng sẽ phản ánh chi phí đầu vào cao hơn. Tuy nhiên, nếu cạnh tranh kéo dài hơn hoặc giá DRAM tiếp tục tăng hay duy trì ở mức cao, quá trình phục hồi biên lợi nhuận gộp có thể bị trì hoãn.

JPMorgan vẫn dự báo doanh thu năm 2027 tăng 36% so với cùng kỳ và coi 2027 là năm lợi nhuận phục hồi; nhưng do biên lợi nhuận gộp yếu hơn, đầu tư lớn và việc hiện thực hóa đòn bẩy hoạt động chậm lại, ngân hàng đã hạ dự báo lợi nhuận giai đoạn 2027–2028 trung bình khoảng 15%.
Ngân hàng dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 giảm khoảng 90% so với cùng kỳ, sau đó tăng khoảng 10 lần so với cùng kỳ lên khoảng 1 tỷ nhân dân tệ vào năm 2027, trở lại gần mức lợi nhuận của giai đoạn 2024–2025; đến lúc đó, quy mô doanh thu dự kiến đã tăng lên 2–3 lần so với giai đoạn này.
Lợi nhuận phục hồi vẫn phụ thuộc vào việc biên lợi nhuận gộp ổn định. Ngân hàng giả định biên lợi nhuận gộp năm 2027 chỉ phục hồi lên khoảng 37%, thấp hơn nhiều so với mức trên 50% của năm 2024; do đó, sự phục hồi trong mô hình chủ yếu là lấy lại một phần biên lợi nhuận, chứ không phải trở về mức trước đây.

Tính đến ngày 27 tháng 10 năm 2026, giá cổ phiếu đã giảm khoảng 57% từ đầu năm. JPMorgan ghi nhận lợi thế của công ty về tăng trưởng sản phẩm và trải nghiệm phần mềm, nhưng cho rằng biên lợi nhuận gộp, định giá sản phẩm và khả năng chuyển đổi thành tiền cần cải thiện rõ ràng hơn.
Ngân hàng duy trì khuyến nghị trung lập và hạ giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2027 từ 125 xuống 110 nhân dân tệ, dựa trên hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 15 lần, tương đương các doanh nghiệp điện tử tiêu dùng cùng ngành tại Trung Quốc. Theo dự báo của ngân hàng, giá hiện tại tương ứng khoảng 39 lần lợi nhuận năm 2027; nhịp độ phục hồi lợi nhuận vẫn là yếu tố then chốt đối với định giá.