J.P. Morgan: Kweichow Moutai trở lại tăng trưởng trong quý ba, nhưng mức định giá cao hạn chế dư địa tăng

Mức cải thiện trong quý ba rõ rệt đến đâu?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Kweichow Moutai tăng 3% so với cùng kỳ lên 40 tỷ nhân dân tệ, phù hợp kỳ vọng và chuyển sang tăng sau khi giảm 5% trong quý hai; lợi nhuận ròng tăng 4% so với cùng kỳ.
JPMorgan cho rằng khả năng chống chịu của công ty đến từ sức mạnh thương hiệu và khả năng kiểm soát kênh phân phối: tổng lợi nhuận của các doanh nghiệp baijiu tiêu dùng niêm yết khác cùng ngành mà ngân hàng theo dõi giảm 50% so với cùng kỳ trong quý ba, sau khi giảm 54% trong quý hai.
Chất lượng lợi nhuận không cải thiện toàn diện: biên lợi nhuận ròng quý ba nhìn chung ổn định ở mức 49,5% vì thuế và phí liên quan đến baijiu giảm đã bù đắp mức giảm của biên lợi nhuận gộp. Sau khi loại trừ dòng tiền liên quan đến hoạt động tài chính, dòng tiền hoạt động điều chỉnh tăng 9%, chủ yếu do các khoản phải thu giảm.

Rượu cao cấp, gồm Feitian và rượu ủ lâu năm, ghi nhận doanh số quý ba tăng 1% so với cùng kỳ, so với mức giảm 1% trong quý hai; các dòng rượu sê-ri, bao gồm Moutai 1935, tăng 22%, so với mức giảm 25% trong quý hai.
Doanh số trên nền tảng iMoutai tăng 8 lần, chiếm 46% doanh số quý ba của tập đoàn; trong khi đó, doanh số qua kênh phân phối truyền thống giảm 22%. Như vậy, tăng trưởng đi kèm sự thay đổi rõ rệt trong cơ cấu kênh.
Khảo sát kênh đại lý của JPMorgan cho thấy đà bán Feitian ổn định, Moutai ủ lâu năm phục hồi so với quý hai và xu hướng giá trong kênh phân phối dần ổn định; sau khi điều chỉnh giá, Moutai 1935 có tỷ lệ giá trị so với giá tốt hơn tương đối, hỗ trợ phục hồi doanh số.

JPMorgan dự báo doanh thu và lợi nhuận cả năm 2026 lần lượt tăng 1,9% và 0,4%, tương ứng mức tăng quý bốn lần lượt là 2% và 3%; dự báo lợi nhuận của ngân hàng chỉ thấp hơn khoảng 1% so với mức đồng thuận của thị trường, vì vậy ngân hàng cho rằng mức đồng thuận tương đối có khả năng đạt được.
Các yếu tố hỗ trợ doanh thu gồm hai lần tăng giá xuất xưởng Feitian vào tháng 3 và tháng 7, doanh số rượu cao cấp ổn định và sự phục hồi của Moutai 1935. Lợi nhuận hưởng lợi từ việc chi phí trở lại bình thường: ngân hàng dự báo chi phí bán hàng và tiếp thị quý bốn giảm 14% so với cùng kỳ, sau khi tăng 98% trong cùng kỳ năm trước do chi tiêu liên quan đến giảm hàng tồn kho.
Ngân hàng nâng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026 đến 2028 thêm 1%, nhưng mô hình dự báo biên lợi nhuận gộp cả năm 2026 là 87,9%, thấp hơn mức 89,5% của năm 2025.

JPMorgan cho rằng định giá là hạn chế chính: Moutai đang giao dịch ở khoảng 20 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027, cao hơn mức khoảng 16 lần của nhóm hàng tiêu dùng thiết yếu Trung Quốc và 12 lần của nhóm hàng tiêu dùng không thiết yếu; tỷ suất cổ tức khoảng 3,6% chỉ hỗ trợ hạn chế.
Ngân hàng cho rằng sức mạnh thương hiệu có thể hỗ trợ mức định giá cao hơn ngành, nhưng trong môi trường vĩ mô yếu, định giá khó trở lại mức giá trên lợi nhuận bình quân 24 lần của công ty trong 20 năm qua. Ngân hàng nâng giá mục tiêu cho tháng 6 năm 2027 từ 1400 nhân dân tệ lên 1410 nhân dân tệ và duy trì khuyến nghị trung lập.
Theo ngân hàng, định giá tăng bền vững cần kênh bán hàng trực tiếp tiếp tục đạt tiến triển và bằng chứng rõ ràng hơn về sự phục hồi tài sản hộ gia đình; Tết Nguyên đán là giai đoạn nhu cầu quan trọng tiếp theo.