Goldman Sachs: Mở rộng công suất thúc đẩy doanh thu NSIG, nhưng khấu hao gây áp lực lên triển vọng lợi nhuận

Mở rộng công suất tạo ra dư địa tăng trưởng đến đâu?

Tổng công suất wafer 300 mm tại các cơ sở của NSIG ở Thượng Hải và Thái Nguyên đạt 1 triệu wafer mỗi tháng trong nửa đầu năm 2026, tăng so với 800 nghìn wafer năm 2025; công ty đặt mục tiêu đạt 1,2 triệu wafer mỗi tháng vào cuối năm 2026.
Trong nửa đầu năm 2026, sản lượng tiêu thụ wafer 300 mm tăng hơn 90% so với cùng kỳ, nhờ khách hàng mới và mở rộng sản phẩm sang các ứng dụng như mạch logic, bộ nhớ, cảm biến hình ảnh và thiết bị công suất. Goldman Sachs cho rằng việc tiếp tục mở rộng công suất và chuyển sang wafer chất lượng cao hơn cùng các ứng dụng cao cấp sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu dài hạn.
Dựa trên đà gia tăng công suất và sản lượng xuất xưởng wafer 300 mm, Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu 2027 thêm 6% lên 7,718 tỷ nhân dân tệ và dự báo năm 2028 thêm 2% lên 8,27 tỷ nhân dân tệ.

Việc đưa công suất mới vào hoạt động làm tăng chi phí khấu hao, trong khi tỷ lệ sử dụng ban đầu thấp. Goldman Sachs cho rằng tác động của những yếu tố này sẽ lớn hơn phần lợi nhuận tăng thêm từ việc nâng dự báo doanh thu 2027; áp lực tiếp diễn đối với mảng wafer 200 mm cũng sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận trong ngắn hạn.
Ngân hàng này nâng dự báo lỗ ròng năm 2026 từ 911 triệu nhân dân tệ lên 1,061 tỷ nhân dân tệ và giảm dự báo lợi nhuận ròng năm 2027 1% xuống 930 triệu nhân dân tệ. Dự báo biên lợi nhuận gộp cho năm 2026 và 2027 lần lượt giảm 2.8 và 1.4 điểm phần trăm, xuống 3,4% và 23,2%.
Goldman Sachs dự báo áp lực lên biên lợi nhuận sẽ giảm trong năm 2028 khi tỷ lệ sử dụng công suất mới tăng, do đó nâng dự báo lợi nhuận ròng thêm 2% lên 1,195 tỷ nhân dân tệ.

NSIG sớm đầu tư vào wafer SOI 200 mm và 300 mm, với ứng dụng đã mở rộng từ tần số vô tuyến sang các lĩnh vực như quang tử silicon. Ban lãnh đạo công ty dự kiến wafer SOI quang tử sẽ bắt đầu được xuất xưởng với số lượng lớn trong năm 2027.
Goldman Sachs lạc quan về nhu cầu đối với các ứng dụng quang học AI và xem SOI quang tử là cơ hội tăng trưởng trung hạn của NSIG.

Dù lạc quan về tăng trưởng từ việc mở rộng công suất, Goldman Sachs cho rằng tiềm năng tăng giá của NSIG thấp hơn các công ty công nghệ thuộc phạm vi theo dõi của ngân hàng tại khu vực Đại Trung Hoa, đồng thời hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 cao hơn đáng kể so với các doanh nghiệp cùng ngành, nên duy trì khuyến nghị bán.
Ngân hàng này giảm giá mục tiêu trong 12 tháng từ 16.9 nhân dân tệ xuống 16.1 nhân dân tệ, tương ứng dư địa giảm khoảng 11% so với giá đóng cửa 18.08 nhân dân tệ vào ngày 28 tháng 10 năm 2026. Nhu cầu mạnh hơn dự kiến, khấu hao thấp hơn dự kiến hoặc tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn và cơ cấu sản phẩm cải thiện nhanh hơn đều có thể tạo ra rủi ro theo hướng tăng giá.