Goldman Sachs: Biên lợi nhuận gộp quý ba của AMEC phục hồi, hạn chế giao hàng khiến dự báo lợi nhuận bị hạ

Vì sao doanh thu và lợi nhuận hoạt động vẫn thấp hơn kỳ vọng dù biên lợi nhuận gộp quý ba cải thiện?

Doanh thu quý ba năm 2026 của AMEC đạt 3,635 tỷ nhân dân tệ, giảm 4% so với quý trước và thấp hơn 25% so với dự báo trước đó của Goldman Sachs; lợi nhuận hoạt động đạt 463 triệu nhân dân tệ, tăng 16% so với quý trước nhưng thấp hơn 53% so với dự báo của Goldman.
Biên lợi nhuận gộp tăng từ 39,6% trong quý hai lên 41,7%, cao hơn dự báo của Goldman Sachs 0.5 điểm phần trăm. Tuy nhiên, việc tiếp tục đầu tư vào R&D và sản phẩm mới khiến tỷ lệ chi phí đạt 28,9%, cao hơn mức 20,8% mà ngân hàng dự báo.
Lợi nhuận ròng trong quý đạt 1,309 tỷ nhân dân tệ, cao hơn dự báo của Goldman Sachs 32%, chủ yếu nhờ lãi đầu tư và lợi ích từ thay đổi giá trị hợp lý. Lợi nhuận ròng vượt kỳ vọng không mâu thuẫn với việc lợi nhuận hoạt động từ kinh doanh cốt lõi thấp hơn dự báo.

Goldman Sachs hạ dự báo doanh thu giai đoạn 2026–2028 lần lượt 10%, 2% và 2%. Ngoài việc tính đến kết quả quý ba, ngân hàng giảm giả định về lượng giao hàng: nguồn cung linh kiện khan hiếm hạn chế giao hàng trong ngắn hạn, trong khi giả định trước đây về tốc độ ra mắt sản phẩm mới có thể quá tích cực.
Goldman Sachs nâng dự báo tỷ lệ chi phí trong ba năm để phản ánh việc tiếp tục đầu tư vào R&D, mở rộng sản phẩm mới và dịch vụ khách hàng; đồng thời nâng dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2026 thêm 0.6 điểm phần trăm do biên lợi nhuận gộp quý ba tốt hơn kỳ vọng.
Sau khi tính đến lãi đầu tư và lợi ích từ thay đổi giá trị hợp lý trong quý ba, Goldman Sachs nâng dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 thêm 4%; nhưng do hạ dự báo doanh thu và nâng giả định chi phí, ngân hàng giảm dự báo lợi nhuận ròng năm 2027 và 2028 lần lượt 7% và 6%.

Goldman Sachs lạc quan về nhu cầu thiết bị của các khách hàng sản xuất bộ nhớ và chip logic tiên tiến tại Trung Quốc, cũng như tỷ lệ sử dụng thiết bị nội địa tăng. Ngân hàng dự báo chi tiêu thiết bị của các nhà máy wafer Trung Quốc trong giai đoạn 2026–2028 tăng so với cùng kỳ lần lượt 13%, 20% và 15%, đạt 61 tỷ đô la Mỹ vào năm 2028.
Công ty đang mở rộng từ thiết bị khắc sang các lĩnh vực lắng đọng, đánh bóng cơ học hóa học và đo lường. Goldman Sachs cho rằng danh mục sản phẩm càng rộng và thiết bị mới tiếp tục được thương mại hóa thì công ty càng có cơ hội tăng giá trị thiết bị trên dây chuyền sản xuất của khách hàng, hỗ trợ tăng trưởng doanh thu dài hạn.
Thiết bị khắc CCP và ICP của công ty hiện đáp ứng hơn 95% nhu cầu ứng dụng liên quan; hơn mười sản phẩm LPCVD và ALD dành cho ứng dụng bộ nhớ và logic tiên tiến đã được đưa ra thị trường. Thiết bị epitaxy vẫn đang trong giai đoạn khách hàng xác nhận khả năng sản xuất hàng loạt, còn thương vụ mua lại Zhonggui đã mở rộng danh mục thiết bị đánh bóng.
Tính đến cuối quý ba năm 2026, hơn 9300 buồng phản ứng đã được đưa vào sản xuất hàng loạt trên dây chuyền của khách hàng.

Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua và hạ giá mục tiêu 12 tháng từ 582 nhân dân tệ xuống 500 nhân dân tệ. Giá mục tiêu vẫn dựa trên hệ số giá trên lợi nhuận đã chiết khấu: hệ số mục tiêu giảm từ 54 lần xuống 49 lần lợi nhuận dự báo năm 2030, chủ yếu phản ánh định giá các doanh nghiệp cùng ngành giảm.
Ngân hàng cho biết nhu cầu có thể chịu áp lực nếu các hạn chế thương mại mở rộng sang những nhà máy wafer sử dụng tiến trình trưởng thành hoặc khả năng cung cấp thiết bị khắc cho các dây chuyền tiến trình tiên tiến ở nước ngoài của công ty bị cản trở. Chi tiêu vốn của các nhà máy đúc chip lớn tại Trung Quốc thấp hơn dự kiến cũng là một rủi ro giảm giá.