J.P. Morgan: Kết quả kinh doanh quý ba 2026 của các hãng xe Trung Quốc chịu áp lực, lợi nhuận liên doanh giảm cản trở quá trình chuyển đổi của doanh nghiệp nhà nước

Vì sao mức suy yếu trong quý ba vượt kỳ vọng?

Kết quả quý ba 2026 của GAC, SAIC, Changan và BAIC đều thấp hơn kỳ vọng thị trường, trong đó ba hãng thua lỗ hoặc chỉ có lãi mỏng. JPMorgan cho rằng xu hướng suy yếu không bất ngờ, nhưng mức độ lại vượt dự kiến.
Lỗ tỷ giá, suy giảm giá trị tài sản và lợi nhuận không thường xuyên giảm làm gia tăng áp lực lên kết quả kinh doanh, nhưng bản thân hoạt động kinh doanh cũng yếu: lợi nhuận từ các thương hiệu riêng không đủ trang trải đầu tư vào xe năng lượng mới, công nghệ và kênh phân phối, trong khi thị phần của các thương hiệu nước ngoài và tỷ lệ sử dụng công suất giảm làm suy yếu đóng góp của các liên doanh.
Các khoản suy giảm giá trị cũng phản ánh áp lực vận hành. Trong ba quý đầu năm 2026, GAC ghi nhận 1,35 tỷ nhân dân tệ suy giảm giá trị, chủ yếu do giảm giá hàng tồn kho; SAIC ghi nhận khoản lỗ suy giảm giá trị tín dụng và tài sản 1,43 tỷ nhân dân tệ trong cùng kỳ. JPMorgan cho rằng các khoản lỗ này liên quan đến rủi ro định giá, thu hồi giá trị hàng tồn kho và tài chính ô tô.

Ban lãnh đạo đề cập đến tỷ trọng xe năng lượng mới tăng, sản phẩm mới, mở rộng ra nước ngoài và cắt giảm chi phí, nhưng áp lực giá, chi phí đầu vào và đầu tư liên tục đã triệt tiêu một phần lợi ích quy mô. Trong khi đó, lợi nhuận liên doanh từng tài trợ cho việc mở rộng thương hiệu riêng đang giảm.
Biên lợi nhuận gộp quý ba của SAIC tăng lên 13,2% từ mức 11,6% trong quý hai, nhưng đóng góp của các liên doanh và công ty liên kết chuyển từ lãi 1,5 tỷ nhân dân tệ sang lỗ 1,4 tỷ nhân dân tệ. Lợi nhuận ròng giảm 77% cả so với cùng kỳ và so với quý trước, xuống 486 triệu nhân dân tệ.
Doanh thu quý ba của Changan tăng 10% so với quý trước, nhưng biên lợi nhuận gộp giảm 1 điểm phần trăm xuống 13,9%, còn lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đều chuyển sang lỗ. Cơ cấu sản phẩm suy yếu, chi phí chip và pin tăng cùng việc tiếp tục đầu tư vào các thương hiệu xe năng lượng mới đồng thời tạo áp lực; Qiyuan có lãi quý thứ hai liên tiếp, trong khi Deepal và Avatr vẫn thua lỗ.

JPMorgan dự báo kết quả năm 2027 sẽ cải thiện từ nền thấp của năm 2026, nhưng đóng góp yếu từ liên doanh, cạnh tranh giá trong nước và chi phí chuyển đổi sẽ hạn chế tốc độ phục hồi; việc giảm hoàn thuế xuất khẩu và rủi ro chính sách cũng sẽ gây sức ép lên lợi nhuận.
Ngân hàng hạ dự báo lợi nhuận của SAIC cho năm 2026 và 2027 lần lượt khoảng 38% và 30%, đồng thời sử dụng các giả định thận trọng hơn về lợi nhuận ở nước ngoài và đóng góp từ liên doanh. Doanh số nước ngoài chiếm tỷ trọng tương đối cao của SAIC; hãng cũng chịu áp lực từ việc giảm hoàn thuế xuất khẩu và khả năng EU hạn chế nhập khẩu xe hybrid sạc điện và xe hybrid sản xuất tại Trung Quốc.
Với BAIC, JPMorgan dự báo Beijing Benz phục hồi ở mức hạn chế và các thương hiệu riêng vẫn cần đầu tư, do đó dự báo hãng tiếp tục thua lỗ trong năm 2027. Ngân hàng cho rằng sự phục hồi bền vững cần có tái cơ cấu và khả năng sinh lời liên tục của các thương hiệu riêng.

Doanh thu quý ba của GAC tăng 18% so với cùng kỳ và 9% so với quý trước, trong khi biên lợi nhuận gộp phục hồi từ âm 0,6% trong quý hai lên dương 0,3%. Tuy nhiên, dù lỗ ròng thu hẹp so với quý trước, mức lỗ vẫn cao hơn cùng kỳ năm trước, còn đóng góp từ liên doanh và công ty liên kết cũng chuyển sang âm nhẹ.
JPMorgan duy trì xếp hạng Overweight đối với cổ phiếu A và H của GAC dựa trên cơ hội tái cơ cấu và tích hợp dài hạn từ kế hoạch mua lại 50% cổ phần FAW Toyota do FAW nắm giữ, chứ không phải sự đảo chiều lợi nhuận trong ngắn hạn. Ngân hàng dự báo GAC lỗ ròng điều chỉnh 9,97 tỷ nhân dân tệ năm 2026, thu hẹp xuống 3,777 tỷ nhân dân tệ năm 2027.
Giao dịch vẫn đang được xúc tiến: kiểm toán, định giá và thẩm định chưa hoàn tất, đồng thời vẫn cần sự chấp thuận của hội đồng quản trị, cổ đông và cơ quan quản lý. FAW Toyota sẽ hoạt động độc lập sau khi giao dịch hoàn tất, do đó lợi ích hợp lực và thời điểm hiện thực hóa còn chưa chắc chắn.