Kết quả quý ba vượt kỳ vọng ở những điểm nào?

  • Doanh thu quý ba của Waters đạt 1,767 tỷ USD, cao hơn mức đồng thuận thị trường là 1,754 tỷ USD. Doanh thu hữu cơ tính theo tỷ giá cố định tăng 10%, vượt dự báo 8,6% của thị trường và đạt mức cao nhất trong khoảng dự báo 8%–10% của công ty.
  • Lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 4.10 USD, tăng 21% so với cùng kỳ và cao hơn 0.05 USD so với mức cao nhất trong dự báo của công ty. Doanh thu mảng Khoa học Phân tích tính theo tỷ giá cố định tăng 9%, trong đó nhu cầu từ khách hàng dược phẩm và công nghệ sinh học tăng trên diện rộng. Mức tăng này chưa bao gồm đóng góp từ việc đưa sản xuất dược phẩm trở lại Mỹ.
  • Công ty nâng dự báo tăng trưởng doanh thu hữu cơ năm 2026 từ 7%–9% lên 9,1%–9,7%, đồng thời nâng dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu từ 14.45–14.65 USD lên 14.60–14.70 USD. Điểm giữa của dự báo doanh thu cả năm tăng 43 triệu USD, được chuyển thành lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu với biên lợi nhuận hoạt động khoảng 28%.

Sự phục hồi tại Trung Quốc bao phủ những mảng nào?

  • Hoạt động kinh doanh Waters hiện hữu tại Trung Quốc tăng khoảng 20% trong quý ba, với tăng trưởng hữu cơ từ đầu năm đến nay đạt 11%. Mảng Khoa học Sinh học trước đây của BD cũng tăng trưởng trở lại tại Trung Quốc lần đầu tiên sau 10 quý; việc đưa sản xuất tại địa phương vào hoạt động sớm là động lực then chốt.
  • Ban lãnh đạo dự kiến sản xuất tại địa phương, cải thiện thực thi và việc tác động của chính sách thanh toán theo nhóm chẩn đoán liên quan đi vào cơ sở so sánh sẽ cộng thêm tổng cộng khoảng 2 điểm phần trăm vào tăng trưởng của mảng Khoa học Sinh học trong vài quý tới, so với nửa đầu năm 2026.
  • Sự phục hồi không đồng đều: doanh thu mảng vi sinh tại Trung Quốc trong quý ba vẫn giảm hơn 20% do chịu ảnh hưởng của các chính sách thanh toán liên quan. Doanh thu chẩn đoán phân tử và xét nghiệm tại điểm chăm sóc cũng giảm 6% do thời điểm ghi nhận hàng tồn kho trong kênh phân phối và số lượng xét nghiệm hô hấp giảm.

Vì sao Bernstein cho rằng ngưỡng kỳ vọng năm 2027 tương đối thấp?

  • Khuôn khổ sơ bộ của công ty giả định trong năm 2027, mảng Waters hiện hữu tăng trưởng ở mức một chữ số cao, mảng trước đây của BD tăng ở mức một chữ số trung bình và tăng trưởng hữu cơ hợp nhất nhỉnh hơn mức một chữ số trung bình. Giả định cho cả hai mảng đều thấp hơn tốc độ tăng trưởng tương ứng trong nửa cuối năm 2026.
  • Với giả định biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh tăng 1 điểm phần trăm lên 29,2%, khuôn khổ của công ty tương ứng với mức tăng trưởng lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu ở mức hai chữ số thấp. Lợi ích cộng hưởng về chi phí giúp cải thiện biên lợi nhuận, nhưng việc tính vào năm 2027 sáu tuần đầu của mảng được mua lại, vốn chưa được tính trong kết quả năm 2026, sẽ tạo áp lực khoảng 0.7 điểm phần trăm lên biên lợi nhuận.
  • Bernstein cho rằng khuôn khổ chưa phản ánh đầy đủ tiềm năng tăng thêm từ sự cải thiện tại Trung Quốc, sản phẩm mới và việc đưa sản xuất dược phẩm trở lại Mỹ. Waters đã nhận được các đơn hàng trị giá hàng chục triệu USD liên quan đến các nhà máy dược phẩm mới tại Mỹ. Ban lãnh đạo cho biết chu kỳ giao hàng khoảng sáu tháng; các đơn hàng này chưa được đưa vào khuôn khổ sơ bộ.

Việc tích hợp có ý nghĩa gì đối với dòng tiền và định giá?

  • Dòng tiền tự do quý ba đạt 68 triệu USD, chịu ảnh hưởng của khoảng 81 triệu USD chi phí tích hợp mảng BD, tái cơ cấu và các chi phí liên quan đến SAP, cùng 240 triệu USD các khoản mục mang tính thời điểm. Các khoản mục sau chủ yếu bao gồm khoản phải thu phát sinh từ tăng trưởng doanh số mạnh so với quý trước và việc chuyển đổi hệ thống.
  • Khoản phải thu gần 150 triệu USD của công ty từ BD theo thỏa thuận dịch vụ chuyển tiếp làm tiền mặt bị chiếm dụng trong năm 2026. Ban lãnh đạo dự kiến khi hoạt động kinh doanh được chuyển sang hệ thống Waters, khoản chiếm dụng này sẽ trở thành nguồn tiền mặt vào khoảng năm 2028.
  • Bernstein duy trì khuyến nghị vượt thị trường và nâng giá mục tiêu từ 450 USD lên 535 USD. Tổ chức này hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 từ 17.00 USD xuống 16.77 USD, đồng thời nâng hệ số giá trên lợi nhuận dùng trong định giá từ 27 lần lên 32 lần. Giá mục tiêu cũng kết hợp định giá theo dòng tiền chiết khấu và giá trị doanh nghiệp trên EBITDA.