J.P. Morgan: Kết quả quý III của Sinopec cải thiện nhờ xuất khẩu và chi phí giảm, áp lực cước vận tải trở lại trong quý IV

Vì sao mức cải thiện trong quý III có thể đảo chiều vào quý IV?

Ban lãnh đạo cho rằng phần lớn mức cải thiện lợi nhuận lọc dầu trong quý III là nhờ chi phí logistics và phụ phí dầu thô giảm 10 USD mỗi thùng so với quý trước, đồng thời cho biết thay đổi này giúp lợi nhuận tăng 20,7 tỷ nhân dân tệ so với quý trước.
Công ty dự kiến các chi phí liên quan trong quý IV tăng 10–20 USD mỗi thùng so với quý trước, đưa tổng phụ phí so với giá bán chính thức của dầu thô và chi phí logistics lên 15–25 USD mỗi thùng; chi phí này là 15 USD mỗi thùng trong quý II. JPMorgan cho rằng khoản lỗ quý IV có thể vượt quý II.
Theo tính toán của ngân hàng, nếu các yếu tố khác không đổi, mức tăng chi phí về mặt lý thuyết tương ứng với việc lợi nhuận quý IV giảm 20 tỷ–40 tỷ nhân dân tệ so với quý trước.

Chính phủ đã cấp đợt hạn ngạch xuất khẩu sản phẩm dầu tinh chế thứ tư. Giả sử Sinopec sử dụng hết hạn ngạch, JPMorgan ước tính xuất khẩu đóng góp 7,6 tỷ nhân dân tệ lợi nhuận trong quý IV; ngân hàng ước tính lợi nhuận xuất khẩu trong ba quý đầu năm 2026 là 16,5 tỷ nhân dân tệ, chiếm hơn một nửa lợi nhuận hoạt động lọc dầu.
Xuất khẩu vẫn được kiểm soát chặt chẽ, và Trung Quốc vẫn dựa vào việc sử dụng dự trữ dầu chiến lược và thương mại để duy trì sản lượng chế biến của các nhà máy lọc dầu trong nước. JPMorgan cho rằng lợi nhuận xuất khẩu có thể không bù đắp hoàn toàn mức tăng chi phí logistics trong quý IV.
Ngân hàng ước tính hơn 60% mức độ tiếp xúc với vận tải bằng tàu chở dầu thô siêu lớn của Sinopec vẫn chịu cước vận tải giao ngay, trong khi giá cước giao ngay tăng từ 15 USD mỗi thùng trong quý III lên hơn 40 USD mỗi thùng vào tháng 10.

Sản lượng chế biến lọc dầu quý III phục hồi 5,4% so với quý trước, nhưng vẫn giảm 18,6% so với cùng kỳ; doanh số sản phẩm dầu tinh chế trong nước tăng 12,1% so với quý trước và giảm 13,3% so với cùng kỳ. Sự phục hồi diễn ra trên nền so sánh cùng kỳ yếu.
JPMorgan nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu H của Sinopec năm 2026 thêm 5% nhờ lợi nhuận xuất khẩu, đồng thời hạ dự báo năm 2027 đi 25% do chi phí logistics tăng. Mô hình sử dụng mức thấp nhất trong khoảng tăng cước vận tải do công ty đưa ra và giả định các biện pháp như sử dụng dự trữ, giảm vừa phải công suất chế biến và xuất khẩu sẽ hỗ trợ phần nào.

JPMorgan dự báo doanh số sản phẩm dầu tinh chế nội địa của Sinopec sẽ giảm với tốc độ kép khoảng 3% mỗi năm trong vài năm tới khi số lượng xe điện và xe tải hạng nặng chạy bằng khí tăng lên. Đóng góp lợi nhuận từ các mảng kinh doanh mới như sạc điện và tiếp nhiên liệu hydro cần thời gian để tăng trưởng và có thể khó bù đắp sự suy giảm của mảng sản phẩm dầu tinh chế trong ngắn hạn.
Ngân hàng duy trì khuyến nghị trung lập đối với cổ phiếu A và H, đồng thời lùi thời hạn giá mục tiêu đến tháng 6 năm 2027, với các mức tương ứng là 5.70 nhân dân tệ và 4.80 đô la Hồng Kông.