J.P. Morgan: Lợi nhuận quý ba của China Railway Group giảm, tăng trưởng khai khoáng bù đắp sự suy yếu của hạ tầng

Vì sao lợi nhuận quý ba giảm nhanh hơn doanh thu?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu của China Railway Group giảm 7% so với cùng kỳ xuống 244 tỷ nhân dân tệ, còn lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 33% xuống khoảng 3,8 tỷ nhân dân tệ. JPMorgan cho rằng kết quả yếu là do nhu cầu hạ tầng thấp, việc chuyển đổi dự án chậm lại và lợi nhuận ngoài hoạt động cốt lõi chịu áp lực.
Doanh thu xây dựng hạ tầng giảm 9% so với cùng kỳ, còn doanh thu thiết kế và tư vấn giảm 12%. Biên lợi nhuận gộp của tập đoàn vẫn nhìn chung ổn định ở mức 9,2%, và chi phí hoạt động giảm 11%, cho thấy việc thực hiện các dự án cốt lõi và kiểm soát chi phí vẫn có khả năng chống chịu khi doanh thu chịu áp lực.
Trên báo cáo kết quả kinh doanh, khoản lỗ ròng khác trong quý ba tăng lên, còn phần kết quả từ công ty liên kết và liên doanh chuyển từ lãi cùng kỳ năm trước sang lỗ. Lợi nhuận trước thuế giảm 22% so với cùng kỳ, trong khi chi phí thuế thu nhập tăng 23%.

Trong ba quý đầu năm 2026, doanh thu mảng tài nguyên tăng 38% so với cùng kỳ lên 86,1 tỷ nhân dân tệ, chiếm khoảng 12% doanh thu tập đoàn. Biên lợi nhuận gộp tăng lên 67%, cao hơn 7.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Giá khoáng sản tăng và chi phí ổn định cùng thúc đẩy khả năng sinh lời.
Ban lãnh đạo cho biết lợi nhuận mảng tài nguyên trong ba quý đầu năm đã vượt cả năm 2025, với đồng, molypden và chì-kẽm là các động lực chính. Vì vậy, JPMorgan cho rằng khai khoáng giúp công ty có nguồn bù đắp lợi nhuận đáng kể hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành kỹ thuật và xây dựng.
Công ty dự kiến sản xuất khoảng 300 nghìn tấn đồng, khoảng 14 nghìn đến 15 nghìn tấn molypden và khoảng 25 nghìn tấn chì-kẽm trong năm 2026.

Giá trị hợp đồng mới ký trong ba quý đầu năm 2026 giảm 13% so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo kỳ vọng các yếu tố mùa vụ quý bốn, các dự án được thúc đẩy bởi chính sách và nhu cầu chỉnh trang đô thị có thể hỗ trợ đơn hàng tăng bù vào cuối năm.
Kết quả kinh doanh ở nước ngoài phân hóa: châu Phi giảm 44% so với cùng kỳ, châu Mỹ giảm 33%, còn châu Á tăng 34%. Ban lãnh đạo cho rằng sự yếu kém ở hai khu vực đầu xuất phát từ các yếu tố thời điểm, gồm xung đột, yêu cầu tuân thủ chặt chẽ hơn và việc phê duyệt dự án chậm lại.
Thu hồi tiền vẫn là ưu tiên hàng đầu. Trong ba quý đầu năm, công ty thu hồi 54,2 tỷ nhân dân tệ các khoản phải thu quá hạn từ ba nhóm dự án trọng điểm, nhưng dòng tiền hoạt động ghi nhận mức ra ròng 83,6 tỷ nhân dân tệ do đẩy nhanh thanh toán cho nhà cung cấp và nguồn vốn từ chủ đầu tư vẫn bị chậm; cùng kỳ năm trước ghi nhận dòng tiền ra ròng 72,9 tỷ nhân dân tệ. Riêng quý ba tuy có dòng tiền vào ròng 3,1 tỷ nhân dân tệ, con số này vẫn thấp hơn mức 6,7 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước.

Xét đến biên lợi nhuận xây dựng giảm, chuyển đổi đơn hàng chậm lại và chi phí tài trợ tăng, ngân hàng hạ dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong giai đoạn 2026–2028 xuống 9%–10%. Giá mục tiêu cổ phiếu H giảm từ 4.60 đô la Hồng Kông xuống 4.00 đô la Hồng Kông, còn cổ phiếu A giảm từ 6.50 nhân dân tệ xuống 5.70 nhân dân tệ; ngân hàng duy trì khuyến nghị tỷ trọng cao hơn thị trường đối với cả hai.
JPMorgan cho rằng mức định giá thấp đã phản ánh triển vọng yếu của biên lợi nhuận và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu, trong khi tăng trưởng lợi nhuận mảng tài nguyên có thể hỗ trợ. Theo ước tính của ngân hàng, cổ phiếu H và A lần lượt có hệ số giá trên giá trị sổ sách khoảng 0.2 lần và 0.3 lần, với tỷ suất cổ tức dự kiến năm 2027 lần lượt khoảng 4,8% và 3,1%.