Nomura: Việc cấp phép trung tâm dữ liệu tại Mỹ có thể chậm lại, khiến nhu cầu bộ nhớ năm 2028 đối mặt với rủi ro về thời điểm

Sau bầu cử, hoạt động xây dựng trung tâm dữ liệu có thể thay đổi như thế nào?

Nomura cho rằng khả năng liên bang tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu là thấp do có bất đồng trong nội bộ Đảng Dân chủ và tổng thống có quyền phủ quyết; các hạn chế nhiều khả năng đến từ cấp bang hơn.
Các ứng viên ủng hộ “tạm dừng” tại Texas và Georgia đã thắng cử, với chủ trương ngừng cấp giấy phép mới cho trung tâm dữ liệu AI cho đến khi quy định được ban hành; các ứng viên của cả hai đảng tại Ohio ủng hộ việc phê duyệt có điều kiện. Các thống đốc đắc cử tại những bang có trung tâm dữ liệu lớn đều không cam kết cấm xây dựng vĩnh viễn.
Quan điểm cơ sở của Nomura là chính sách cuối cùng có khả năng chuyển sang yêu cầu doanh nghiệp gánh chịu phần chi phí điện lớn hơn và tuân thủ điều kiện cấp phép nghiêm ngặt hơn. Giá cổ phiếu của các công ty có mức độ tiếp xúc lớn tại Texas và đòn bẩy cao có thể chịu áp lực cho đến khi kỳ họp lập pháp của bang này kết thúc vào tháng 5 năm 2027.

Nomura dự kiến hầu hết công suất dự kiến đưa vào vận hành trong năm 2027 đã ở giai đoạn xây dựng nên mức độ ảnh hưởng sẽ hạn chế; nhiều dự án dự kiến đi vào hoạt động từ năm 2028 trở đi vẫn đang trong giai đoạn lập kế hoạch và tiến độ dễ bị chậm trễ hơn do khâu cấp phép.
Theo tính toán của Nomura, để kịp đưa vào vận hành trong năm 2028, các dự án chỉ còn khoảng sáu tháng trước thời điểm phải khởi công. Một số dự án có thể bị trì hoãn, khiến thời điểm đưa vào vận hành chuyển sang năm 2029; quy mô này chiếm khoảng 7% công suất bổ sung toàn cầu trong năm 2028. Trong kịch bản bi quan, tỷ lệ này vào khoảng 11%.
Nhiều địa điểm Stargate của OpenAI dự kiến hoàn thành trong năm 2028 nằm tại các bang nơi các ứng viên ủng hộ tạm dừng đã giành chiến thắng; vì vậy, tiến độ phê duyệt tại các địa phương này đặc biệt quan trọng đối với thời điểm xây dựng.

Nomura cho rằng trong năm 2028, các biện pháp giảm nhẹ chính bao gồm tăng mức sử dụng các trung tâm dữ liệu hiện có, thúc đẩy các dự án đang xây dựng tuân thủ quy định mới, đẩy nhanh việc thay GPU và tiếp cận công suất đã được cấp phép. Hai nhóm biện pháp đầu tiên có thể tận dụng tối đa các cơ sở hiện có bằng cách tăng mật độ tủ rack hoặc điều chỉnh lịch trình dự án.
Các biện pháp này đi kèm chi phí hoặc giới hạn vật lý: thay GPU có thể gây tổn thất do phải loại bỏ thiết bị sớm và bị hạn chế bởi nguồn cấp điện và khả năng làm mát của giá đỡ; các dự án đã được cấp phép và kết nối lưới điện có thể cần trả mức giá cao hơn.
Việc chuyển hoạt động xây dựng sang các khu vực có quy định nới lỏng hơn hoặc ra nước ngoài dự kiến chủ yếu phát huy tác dụng từ năm 2029. Các khu vực có quy định nới lỏng hơn bị hạn chế bởi nút thắt về thiết bị điện, còn việc xây dựng ở nước ngoài cũng chịu ảnh hưởng của địa chính trị và giấy phép xuất khẩu chip. Bồi thường cho cộng đồng và gánh thêm chi phí điện cũng có thể làm tăng chi phí xây dựng trên mỗi gigawatt công suất.

Nomura nhận định các dự án chủ yếu được di dời hoặc trì hoãn, nên nhu cầu tích lũy có thể được duy trì; đồng thời, các nhà sản xuất bộ nhớ có thể sử dụng thỏa thuận cung ứng dài hạn để điều chỉnh nguồn cung trước hai năm, qua đó hạn chế rủi ro dư cung nghiêm trọng.
Việc xây dựng chậm trễ cũng có thể đẩy giá thuê GPU đám mây lên, khiến khách hàng thay GPU bằng mẫu có hiệu năng cao hơn sớm hơn, từ đó hỗ trợ nhu cầu bán dẫn. Tuy nhiên, điều này phụ thuộc vào mức độ các biện pháp ứng phó của công ty công nghệ có thể bù đắp cho sự chậm trễ.
Kịch bản giá giảm cho thấy lợi nhuận vẫn nhạy cảm với giá bộ nhớ: với giả định sản lượng xuất hàng và chi phí trên mỗi đơn vị không đổi, đồng thời giả định giá cổ phiếu ở mức 1,3 triệu won Hàn Quốc, Nomura ước tính rằng nếu giá DRAM và NAND của SK Hynix trong năm 2028 đồng thời giảm 30% so với giả định hiện tại trong mô hình của Nomura, lợi nhuận hoạt động sẽ giảm từ 606 nghìn tỷ won Hàn Quốc xuống 380 nghìn tỷ won Hàn Quốc.