Bernstein: Thị trường dự đoán có thể bù đắp khoảng thiếu hụt lợi nhuận khi hoạt động kinh doanh cốt lõi của DraftKings và Flutter chậm lại?

Hoạt động kinh doanh cốt lõi đã chậm lại đến mức nào?

Tại 12 bang đã công bố dữ liệu từ tháng 7 đến tháng 9, tổng giá trị đặt cược thể thao trong tháng 7 tăng 28% so với cùng kỳ nhờ World Cup, giảm 5% trong tháng 8 và đi ngang trong tháng 9; tốc độ tăng tổng doanh thu cờ bạc trực tuyến tại New Jersey, Michigan và Connecticut chậm lại từ gần 20% xuống khoảng 12%.
Bernstein hạ dự báo tăng trưởng giá trị đặt cược thể thao so với cùng kỳ của DraftKings từ khoảng 10% xuống khoảng 7%; kết quả các sự kiện bất lợi cho các công ty cá cược dự kiến làm giảm doanh thu cá cược thể thao của công ty 200 triệu đô la trong nửa cuối năm 2026, nhưng chi tiêu khuyến mãi thấp hơn dự báo của hãng từ 150 triệu đến 200 triệu đô la.
Thị phần giá trị đặt cược của FanDuel thuộc Flutter đã cải thiện, và mức độ khuyến mãi có thể quan sát được cũng thấp hơn dự báo của hãng; tuy nhiên, tăng trưởng cờ bạc trực tuyến chậm hơn đáng kể so với dự kiến trước đó.

Các nền tảng được Bernstein theo dõi ghi nhận khối lượng giao dịch danh nghĩa khoảng 132 tỷ đô la trong tháng 10, tăng 63% so với tháng trước; khối lượng trên sàn DKeX của DraftKings tăng lên khoảng gấp ba lần mức tháng 9. Khối lượng danh nghĩa được tính theo mệnh giá hợp đồng, còn doanh thu đến từ phí giao dịch và lợi nhuận tạo lập thị trường.
Các sàn thu phí giao dịch hợp đồng; hợp đồng kết hợp của DKeX chiếm khoảng 75% đến 85% khối lượng giao dịch danh nghĩa gần đây, và mức phí đối với bên tạo lập thị trường cho các hợp đồng này tăng gấp đôi từ ngày 2 tháng 11, nâng khả năng tạo doanh thu từ loại giao dịch này.
Hãng dự kiến khối lượng giao dịch danh nghĩa của DKeX đạt 6,45 tỷ đô la trong tháng 12, cao hơn mức 4,5 tỷ đô la của tháng 10; kịch bản cơ sở dựa trên khối lượng bình quân cuối tuần và ngày làm việc gần đây, đồng thời giả định tháng 12 tăng 20% so với tháng 11. Khối lượng giao dịch từng giảm so với tuần trước vào cuối tuần Halloween, là một hạn chế đáng kể đối với lộ trình tăng trưởng này.

Bernstein dự kiến công ty sẽ thu hẹp khoảng dự báo EBITDA điều chỉnh năm 2026 xuống 600 triệu đến 700 triệu đô la, thấp hơn mức sàn của dự báo ban đầu nhưng cao hơn mức kỳ vọng khoảng 550 triệu đô la vào thời điểm đó. Hãng cho rằng phí sàn giao dịch trên thị trường dự đoán và lợi nhuận tạo lập thị trường có thể hỗ trợ kết quả trên 600 triệu đô la.
Đối với năm 2027, hãng dự kiến DraftKings sẽ đưa ra dự báo EBITDA khoảng 1 tỷ đô la, không bao gồm doanh thu thị trường dự đoán; tính thêm phí và lãi lỗ tạo lập thị trường, hãng nhận thấy khả năng đạt khoảng 1,25 tỷ đô la, cao hơn mức đồng thuận thị trường khoảng 1,1 tỷ đô la.
Chi phí thu hút khách hàng sẽ bù trừ một phần lợi nhuận tăng thêm: dự báo lợi nhuận gộp của Bernstein cao hơn mức đồng thuận, trong khi chi phí bán hàng và tiếp thị trong mô hình cao hơn mức đồng thuận 300 triệu đô la, chủ yếu tập trung vào nửa đầu năm 2027; hãng cũng kỳ vọng lợi ích khi nhóm khách hàng thu hút được trong năm 2026 dần trưởng thành.

Khác với DraftKings sở hữu DKeX, Flutter chủ yếu tạo lập thị trường trên các địa điểm giao dịch khác nhau. Việc tạo lập thị trường cho hợp đồng kết hợp đòi hỏi nhanh chóng ước tính xác suất nhiều sự kiện xảy ra cùng lúc; Bernstein cho rằng kinh nghiệm định giá cược xiên thể thao của hai công ty giúp họ tham gia lĩnh vực này.
Bernstein dự kiến Flutter nâng mục tiêu kinh doanh tạo lập thị trường năm 2026 từ 50 triệu đô la lên 100 triệu đô la, và dự báo doanh thu tạo lập thị trường năm 2027 của công ty ở mức 400 triệu đô la. Tuy nhiên, phí của các địa điểm giao dịch sẽ làm giảm lợi nhuận tạo lập thị trường: theo mức phí hiện hành và khoản hoàn phí do hãng ước tính, quy mô thị trường tạo lập thị trường hợp đồng kết hợp toàn ngành năm 2027 giảm từ 3,3 tỷ đô la trước phí xuống 2,5 tỷ đô la sau phí.
Cạnh tranh, luật pháp và quy định vẫn là những hạn chế. Quy định của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ về điều kiện tạo lập thị trường của các bên liên kết với sàn vẫn đang ở giai đoạn đề xuất; Bernstein cũng hạ dự báo EBITDA của Flutter tại các thị trường ngoài Mỹ do việc rút khỏi Brazil và thuế cờ bạc tại Ý.

Do triển vọng tăng trưởng cờ bạc trực tuyến suy yếu, Bernstein hạ giá mục tiêu của DraftKings từ 29 đô la xuống 27 đô la mỗi cổ phiếu, giữ nguyên khuyến nghị vượt thị trường; đồng thời hạ giá mục tiêu của Flutter từ 110 đô la xuống 100 đô la.
Hãng dự kiến EBITDA điều chỉnh của tập đoàn Flutter năm 2026 giảm 8% so với cùng kỳ: áp lực từ biên lợi nhuận suy yếu tại Mỹ được bù đắp một phần bởi sự cải thiện ở các thị trường quốc tế.