Bank of America: Lợi nhuận quý ba của Shanxi Fen Wine giảm mạnh hơn doanh thu; BofA hạ giá mục tiêu nhưng vẫn lạc quan về thị phần dài hạn

Vì sao kết quả quý ba thấp hơn kỳ vọng?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Shanxi Fen Wine đạt 7,338 tỷ nhân dân tệ, giảm 18,1% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1,899 tỷ nhân dân tệ, giảm 34,5%, đều thấp hơn dự báo đồng thuận của Visible Alpha. Doanh thu và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong chín tháng đầu năm lần lượt giảm 13,8% và 26,9% so với cùng kỳ.
BofA cho rằng kết quả yếu là do mức nền cao của cùng kỳ năm trước và việc công ty bắt đầu xử lý báo cáo kết quả kinh doanh muộn hơn: Shanxi Fen Wine bắt đầu từ quý đầu năm 2026, trong khi các doanh nghiệp cùng ngành thường bắt đầu từ quý hai hoặc quý ba năm 2025.

Cơ cấu doanh số chuyển sang các dòng rượu phân khúc thấp, và biên lợi nhuận gộp quý ba giảm 3.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 54,2%.
Doanh thu thu hẹp cũng làm tăng tỷ lệ chi phí: tỷ lệ chi phí bán hàng và phân phối tăng 3.47 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 13,6%, còn tỷ lệ chi phí quản lý tăng 0.51 điểm phần trăm lên 4,9%. Tác động kết hợp của biên lợi nhuận gộp và tỷ lệ chi phí khiến biên lợi nhuận hoạt động giảm 7.5 điểm phần trăm xuống 36,8%.
Xét theo kênh phân phối, hoạt động bán buôn chiếm khoảng 90% doanh số quý ba giảm 20% so với cùng kỳ, trong khi thương mại điện tử và bán hàng trực tiếp tăng 2%; khoản tiền nhận trước của khách hàng giảm 3% so với cùng kỳ.

Doanh số ngoài tỉnh Sơn Tây tăng 11% so với cùng kỳ trong quý ba, chuyển sang tăng trưởng sau khi giảm 12% trong quý hai; tuy nhiên, doanh số trong tỉnh Sơn Tây tiếp tục giảm 18%, và tổng doanh thu vẫn giảm 18% so với cùng kỳ.
BofA cho rằng công ty, với tư cách là nhà sản xuất bạch tửu hương thanh có quy mô toàn quốc và khả năng định giá cao nhờ thương hiệu mạnh, có danh mục sản phẩm tương đối cân bằng, định vị giá trị tương xứng với giá bán và vẫn còn dư địa mở rộng trên toàn quốc. Vì vậy, công ty có cơ hội tiếp tục tăng thị phần.

BofA hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm 2026 và 2027 lần lượt khoảng 6% và 16%, xuống 7.46 nhân dân tệ và 6.96 nhân dân tệ. Mô hình dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm từ 12,246 tỷ nhân dân tệ năm 2025 xuống 9,103 tỷ nhân dân tệ năm 2026 và 8,496 tỷ nhân dân tệ năm 2027, trước khi phục hồi lên 10,39 tỷ nhân dân tệ năm 2028.
Giá mục tiêu được hạ từ 143.50 nhân dân tệ xuống 129.50 nhân dân tệ, giảm khoảng 10%, trong khi khuyến nghị mua được duy trì. Giá mục tiêu kết hợp định giá theo hệ số giá trên lợi nhuận và dòng tiền chiết khấu với trọng số bằng nhau; phần định giá theo hệ số giá trên lợi nhuận sử dụng mức 18 lần lợi nhuận dự báo năm 2027 để phản ánh chu kỳ suy giảm của ngành và bất ổn kinh tế.
Định giá và cổ tức là một cơ sở khác để duy trì khuyến nghị mua: giá cổ phiếu được sử dụng trong báo cáo tương ứng khoảng 15 lần lợi nhuận dự báo năm 2026, với tỷ suất cổ tức dự kiến vượt 5%.