Goldman Sachs: Doanh thu quý ba của Innolight tăng nhanh hơn, nhưng Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận: Hạn chế nguồn cung bù trừ một phần nhu cầu AI

Vì sao tăng trưởng quý ba nhanh hơn?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Innolight đạt 27,769 tỷ nhân dân tệ, tăng 25% so với quý trước, nhanh hơn mức 14% của quý hai; biên lợi nhuận gộp tăng từ 46,4% trong quý hai lên 46,6%.
Goldman Sachs cho rằng nhu cầu đầu cuối mạnh, khả năng đảm bảo nguồn cung nguyên vật liệu tương đối tốt nhờ vị thế thị trường và năng lực thực thi là những lý do giúp công ty vẫn tăng trưởng bất chấp tình trạng thiếu nguyên vật liệu và ảnh hưởng của lũ lụt ở Thái Lan.
Lũ lụt khiến một số lô hàng bị trì hoãn; các sản phẩm này đã được giao vào tháng 10 và ghi nhận vào doanh thu quý tư. Vì vậy, Goldman Sachs dự báo doanh thu quý tư tăng 27% so với quý trước, bao gồm cả nhu cầu từ các tủ rack máy chủ AI mới và phần đóng góp của doanh thu bị trì hoãn từ quý trước.

Goldman Sachs hạ dự báo doanh thu các năm 2026–2028 lần lượt 20%, 10% và 7%, chủ yếu phản ánh nguồn cung linh kiện khan hiếm; dự báo lợi nhuận ròng trong cùng kỳ lần lượt giảm xuống 33,467 tỷ nhân dân tệ, 82,123 tỷ nhân dân tệ và 129,61 tỷ nhân dân tệ.
Sau khi điều chỉnh giảm, Goldman Sachs vẫn dự báo doanh thu năm 2027 và 2028 lần lượt tăng 136% và 57% so với cùng kỳ năm trước. Đánh giá này phụ thuộc vào việc các tủ rack AI mới thúc đẩy tăng sản lượng mô-đun quang 1.6T và nguồn cung nguyên vật liệu cải thiện qua từng quý.
Dự báo lợi nhuận ròng năm 2027 của Goldman Sachs vẫn cao hơn 25% so với dự báo đồng thuận của Bloomberg, dựa trên các yếu tố gồm quan điểm tích cực về chi tiêu AI, khả năng thu mua nguyên vật liệu của công ty và thị phần của công ty trong lĩnh vực kết nối tốc độ cao.

Goldman Sachs dự báo biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ từ 46,6% trong quý ba năm 2026 lên 46,7% trong quý tư, rồi đạt 50,2% vào năm 2028.
Động lực là sự chuyển dịch cơ cấu sản phẩm sang các mô-đun quang sử dụng laser sóng liên tục (CW). Theo so sánh của Goldman Sachs, các sản phẩm này có giá bán trung bình thấp hơn nhưng biên lợi nhuận gộp cao hơn so với mô-đun quang dựa trên EML, vì vậy tốc độ tăng doanh thu và thay đổi biên lợi nhuận gộp không nhất thiết đồng bộ.

Goldman Sachs duy trì khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu A và H, nhưng hạ giá mục tiêu 12 tháng của cổ phiếu A từ 2645 xuống 2405 nhân dân tệ, và của cổ phiếu H từ 3267 xuống 2829 đô la Hồng Kông.
Hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu của cổ phiếu A giảm từ 35.6 lần xuống 34.5 lần lợi nhuận dự báo năm 2027. Goldman Sachs cho rằng việc hạ định giá là do mức định giá của ngành thu hẹp, trong bối cảnh có những lo ngại về khả năng Mỹ hạn chế mô-đun quang Trung Quốc và tính bền vững của chi tiêu AI.
Ngân hàng cho rằng việc tăng sản lượng sản phẩm 1.6T, tiến triển của các sản phẩm mới như 2.4T và 3.2T, cùng sự rõ ràng hơn về chi tiêu AI và các chính sách liên quan đến nhà cung cấp Trung Quốc là những chất xúc tác tiềm năng cho việc định giá lại. Ngược lại, nhu cầu hoặc việc tăng sản lượng sản phẩm mới yếu hơn dự kiến, thị phần giảm nhanh hơn và nguồn cung linh kiện xấu đi đều có thể hạn chế tăng trưởng.