J.P. Morgan: Nari Technology: Lợi nhuận quý ba chịu áp lực, hoạt động siêu cao áp và ở nước ngoài tiếp sức tăng trưởng

Vì sao lợi nhuận quý ba giảm?

Trong quý ba năm 2026, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1,84 tỷ nhân dân tệ, giảm 3% so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động tăng chưa đến 13% so với cùng kỳ, trong khi mức tăng của nửa đầu năm là 12%.
Ban lãnh đạo chủ yếu quy tăng trưởng lợi nhuận yếu cho lỗ tỷ giá, dự phòng nợ xấu tăng và hoàn thuế phần mềm chậm, với tác động lần lượt khoảng 38 triệu nhân dân tệ, 100 triệu nhân dân tệ và 100 triệu nhân dân tệ. Loại trừ các tác động này, lợi nhuận trước thuế sẽ tăng từ mức một chữ số cao đến khoảng 10% so với cùng kỳ, thay vì giảm 2% theo số liệu báo cáo.
Ban lãnh đạo dự kiến tác động của việc hoàn thuế phần mềm sẽ giảm trong quý bốn, nhưng lỗ tỷ giá và dự phòng nợ xấu vẫn còn bất định.

Đơn hàng mới trong ba quý đầu năm 2026 tăng 13,5% so với cùng kỳ, trong đó mảng năng lượng và carbon thấp tăng khoảng 25%, số hóa năng lượng tăng hơn 20% và lưới điện thông minh tăng khoảng 7%.
Doanh thu mảng năng lượng và carbon thấp tăng hơn 40% so với cùng kỳ lên 15 tỷ nhân dân tệ, chiếm hơn 30% doanh thu tập đoàn. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp của mảng này khoảng 19%, thấp hơn mức trên 25% của các mảng chính khác, nên tỷ trọng doanh thu tăng đã làm loãng biên lợi nhuận gộp của tập đoàn.
Cùng với chi phí linh kiện điện tử tăng, biên lợi nhuận gộp của tập đoàn trong quý ba giảm khoảng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống khoảng 26%. Ban lãnh đạo cũng dự kiến chỉ tiêu này cả năm 2026 giảm khoảng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ và dự định nâng khả năng sinh lời của các mảng ngoài lưới điện bằng cách tối ưu cơ cấu sản phẩm và cải thiện hiệu quả sản xuất.

Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu siêu cao áp năm 2026 vượt 6 tỷ nhân dân tệ, tăng hơn 50% so với mức chưa đến 4 tỷ nhân dân tệ của năm 2025; đến cuối tháng 9, giá trị đơn hàng siêu cao áp hiện có khoảng 12 tỷ nhân dân tệ. Ban lãnh đạo cũng dự kiến mỗi năm sẽ có từ 3 đến 4 tuyến siêu cao áp một chiều được phê duyệt trong giai đoạn Kế hoạch năm năm lần thứ mười lăm.
Doanh thu ở nước ngoài trong ba quý đầu năm 2026 tăng gấp đôi so với cùng kỳ, trong đó lưu trữ năng lượng đóng góp khoảng 4,7 tỷ nhân dân tệ và các sản phẩm liên quan đến siêu cao áp khoảng 2 tỷ nhân dân tệ. Tỷ trọng doanh thu ở nước ngoài của tập đoàn tăng lên khoảng 19%, một phần nhờ dự án lớn tại Oman; ban lãnh đạo coi tỷ trọng khoảng 15% vào cuối Kế hoạch năm năm lần thứ mười lăm là mục tiêu bền vững hơn.
Lưu trữ năng lượng là nguồn tăng trưởng, nhưng biên lợi nhuận gộp khoảng 15%–20%. Doanh thu lưu trữ năng lượng trong ba quý đầu năm khoảng 8 tỷ nhân dân tệ, và ban lãnh đạo dự kiến cả năm 2026 sẽ vượt 10 tỷ nhân dân tệ.

Dù kết quả hoạt động quý ba gây thất vọng, JPMorgan cho rằng việc phê duyệt các dự án siêu cao áp nhanh hơn và dòng tiền chuyển sang cổ phiếu phòng thủ có thể hỗ trợ định giá. Ngân hàng duy trì khuyến nghị tỷ trọng cao hơn thị trường và giá mục tiêu 27.5 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu cho tháng 6 năm 2027. Giá mục tiêu dựa trên hệ số giá trên lợi nhuận dự kiến khoảng 20 lần cho giai đoạn 2027–2028, thấp hơn trung bình lịch sử một độ lệch chuẩn, phản ánh đà tăng trưởng lợi nhuận chậm lại.
Kế hoạch năm năm lần thứ mười lăm của công ty vẫn đang được xây dựng. Ban lãnh đạo đặt tham vọng nội bộ tăng gấp đôi giá trị hợp đồng trong năm năm, nhưng chưa được phê duyệt chính thức. Ban lãnh đạo cũng cho biết, xét đến nền lợi nhuận cao hơn và cạnh tranh gay gắt hơn, việc duy trì chỉ tiêu đánh giá tăng trưởng ít nhất 10% trong kế hoạch khuyến khích bằng cổ phiếu mới là một thách thức.