J.P. Morgan: Đầu tư AI thúc đẩy tăng trưởng Mỹ trong quý ba, dự báo tăng lãi suất vào tháng 12 giữa áp lực lạm phát

Vì sao tăng trưởng quý ba mạnh và vì sao có thể chậm lại trong quý bốn?

GDP thực tế của Mỹ tăng 3,4% trong quý ba so với quý trước, tính theo tốc độ hằng năm; đầu tư cố định thực tế của doanh nghiệp tăng 12,7%, còn tiêu dùng thực tế tăng 3,8% trong quý thứ hai liên tiếp. Việc xây dựng hạ tầng AI thúc đẩy đầu tư, trong khi hiệu ứng tài sản từ sự tăng giá của cổ phiếu công nghệ cũng hỗ trợ tiêu dùng.
Tiêu dùng tăng nhanh hơn thu nhập thực tế, với thay đổi tương ứng về mặt số học là tỷ lệ tiết kiệm giảm. Tiêu dùng thực tế không đổi so với tháng trước trong tháng 9, còn dữ liệu thẻ tín dụng của JPMorgan cho thấy chi tiêu bán lẻ tăng yếu trong tháng 10; ngân hàng dự báo tăng trưởng GDP quý bốn giảm xuống 1,75% so với quý trước, tính theo tốc độ hằng năm.
Hàng tồn kho chấm dứt chuỗi giảm trong năm quý liên tiếp, đóng góp 1.6 điểm phần trăm vào tăng trưởng GDP quý ba. Tỷ lệ hàng tồn kho phi nông nghiệp trên doanh số bán cuối cùng đã trở lại mức cuối năm 2024, nhưng ngành sản xuất vẫn đang giảm tồn kho và có hai khả năng về thời gian bổ sung hàng tồn kho sau đó.

Đầu tư thực tế vào thiết bị tăng khoảng 21% trong quý ba so với quý trước, tính theo tốc độ hằng năm, trong đó đầu tư ngoài lĩnh vực công nghệ chỉ đóng góp 1.6 điểm phần trăm, thấp hơn mức 8.2 điểm phần trăm trong quý hai. Vì vậy, tăng trưởng tập trung vào chi tiêu liên quan đến công nghệ hơn so với quý trước.
Các trung tâm dữ liệu đóng góp 6.6 điểm phần trăm vào tốc độ tăng đầu tư xây dựng phi dân cư, vượt mức tăng chung 5,4% của khoản đầu tư này; các cơ sở điện lực đóng góp thêm 1.2 điểm phần trăm, trong khi xây dựng phục vụ sản xuất vẫn là lực cản.
JPMorgan chỉ ra rằng một phần đáng kể thiết bị liên quan được sản xuất ở nước ngoài và một số quy trình sản xuất cũng rất thâm dụng vốn, do đó khoản chi đầu tư có thể chỉ tạo ra tác động tương đối hạn chế đối với việc làm tức thời tại Mỹ. Triển vọng đầu tư cũng phụ thuộc nhiều hơn vào quỹ đạo phát triển của chính ngành AI.

Chỉ số chi phí việc làm tăng 3,4% so với cùng kỳ trong quý ba, với tốc độ tăng không đổi trong bốn quý liên tiếp; trong đó, tăng trưởng tiền lương so với cùng kỳ giảm xuống mức thấp nhất của chu kỳ này là 3,1%, còn tốc độ tăng chi phí phúc lợi đang nhanh lên. Chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm tăng 1,4% trong năm qua, hỗ trợ lạm phát giảm.
JPMorgan dự báo thị trường lao động thắt chặt và tăng trưởng thù lao cuối cùng sẽ ổn định, làm suy yếu tác dụng kiềm chế lạm phát của việc tăng trưởng tiền lương chậm lại, đặc biệt khiến giá dịch vụ lõi không bao gồm nhà ở tiếp tục tăng dai dẳng. Theo mô hình của ngân hàng, tốc độ tăng chỉ số chi phí việc làm tăng liên tục thêm 1 điểm phần trăm sẽ đẩy tốc độ tăng so với cùng kỳ của thành phần CPI này lên khoảng 0.30 điểm phần trăm trong bốn quý tiếp theo.
Ngân hàng dự báo lạm phát toàn phần giảm phần nào vào cuối năm 2027, với các điều kiện gồm giá năng lượng giảm, chuỗi cung ứng cải thiện và tác động lan truyền của việc tăng giá sản phẩm công nghệ chấm dứt; tuy nhiên, ngân hàng dự báo mức tăng PCE lõi so với cùng kỳ vẫn vượt 2,5% trong quý bốn năm 2027.

Tại cuộc họp lần này, Cục Dự trữ Liên bang giữ lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,75%–4,00%, với hai thành viên ủy ban nghiêng về phương án tăng lãi suất. JPMorgan cho rằng tuyên bố sau cuộc họp vẫn cho thấy ủy ban chú trọng đưa lạm phát xuống thấp hơn nữa và dự báo tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 12.
Để tăng trưởng chuyển thành một giai đoạn mở rộng bền vững hơn, thu nhập từ lao động cần tiếp nối vai trò của hiệu ứng tài sản. Ngân hàng dự báo việc làm phi nông nghiệp tăng 75 nghìn trong tháng 10, cao hơn mức 29 nghìn trong tháng 9, và tỷ lệ thất nghiệp giảm từ 4,2% xuống 4,1%; đồng thời, tỷ lệ thất nghiệp phù hợp với dòng dịch chuyển lao động cho thấy tỷ lệ thất nghiệp có khả năng tăng.