Nomura: National Silicon thu hẹp lỗ gộp quý ba nhờ sản lượng bán; giá mới dự kiến có hiệu lực từ năm 2027

Tăng trưởng quý ba đến từ đâu?

Doanh thu quý ba năm 2026 của National Silicon đạt 1,319 tỷ nhân dân tệ, tăng 39,8% so với cùng kỳ và 7,0% so với quý trước, chủ yếu nhờ sản lượng bán.
Doanh thu wafer 300 mm tăng hơn 45% so với cùng kỳ; doanh thu sản phẩm 200 mm trở xuống tăng gần 30%. Nomura cho rằng điều này cho thấy mảng kích thước nhỏ đã chuyển biến sau khi suy yếu trong nửa đầu năm.
Mức sử dụng công suất và hiệu quả kinh tế theo quy mô cải thiện đã nâng biên lợi nhuận gộp chung quý ba lên âm 2,9%, cao hơn mức âm 17,5% cùng kỳ năm trước và âm 5,3% trong quý hai, nhưng công ty vẫn lỗ gộp.

Lợi nhuận ròng quý ba thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 237 triệu nhân dân tệ, chủ yếu nhờ khoản lãi giá trị hợp lý 689 triệu nhân dân tệ từ việc tham gia đợt phân phối chiến lược của ChangXin Technology.
Sau khi loại trừ các khoản mục một lần, lỗ ròng thường xuyên thuộc về cổ đông công ty mẹ là 374 triệu nhân dân tệ, thu hẹp so với 433 triệu nhân dân tệ trong quý hai; lỗ hoạt động cốt lõi tăng từ 301 triệu nhân dân tệ trong quý hai lên 307 triệu nhân dân tệ.
Nomura dự báo lỗ ròng cả năm thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt là 1,075 tỷ nhân dân tệ và 1 tỷ nhân dân tệ trong năm 2026 và 2027. Việc lợi nhuận gộp chung chuyển dương trong năm 2027 vẫn còn cách khá xa việc lợi nhuận ròng cả năm chuyển dương.

Ban lãnh đạo cho biết phần lớn hàng giao trong quý ba vẫn áp dụng các hợp đồng ký đầu năm 2026 hoặc sớm hơn, và giá bán bình quân chỉ tăng nhẹ. Phần lớn mức giá thuận lợi hơn được đàm phán lại từ quý hai dự kiến có hiệu lực từ quý đầu tiên của năm 2027.
Đến cuối tháng 6 năm 2026, công suất đã lắp đặt của công ty đối với wafer 300 mm là 1 triệu tấm mỗi tháng, với định hướng đạt 1,2 triệu tấm mỗi tháng vào cuối năm. Cơ sở Thái Nguyên đang chuyển công suất đã xây dựng thành các sản phẩm đủ điều kiện và được chứng nhận; lượng xuất hàng hằng tháng tăng qua từng tháng.
Nomura dự kiến biên lợi nhuận gộp wafer 300 mm sẽ chuyển dương vào một thời điểm trong năm 2027 khi giá và mức sử dụng công suất cải thiện; giá phục hồi chậm hơn hoặc việc chứng nhận của khách hàng hay nâng công suất bị trì hoãn sẽ ảnh hưởng đến quá trình này.

Do có độ trễ trước khi giá mới có hiệu lực, Nomura hạ dự báo doanh thu năm 2027 từ 6,677 tỷ nhân dân tệ xuống 6,535 tỷ nhân dân tệ, giảm 2,1%; đồng thời tính khoản lãi giá trị hợp lý quý ba và thu hẹp dự báo lỗ ròng năm 2026 thuộc về cổ đông công ty mẹ từ 1,656 tỷ nhân dân tệ xuống 1,075 tỷ nhân dân tệ.
Nomura duy trì khuyến nghị mua và giá mục tiêu 36.20 nhân dân tệ, định giá theo tỷ lệ giá trị doanh nghiệp trên doanh thu bằng 20 lần doanh thu dự báo năm 2027. Ngân hàng cho rằng công ty hưởng lợi từ việc nội địa hóa sản xuất wafer tại Trung Quốc và có cơ hội mở rộng khách hàng chip logic khi các thỏa thuận dài hạn của nhà cung cấp nước ngoài hết hạn.
Bội số định giá này cao hơn khoảng hai độ lệch chuẩn so với mức trung bình lịch sử của công ty. Nomura cho biết bội số trung bình trong chu kỳ đi xuống của ngành vào khoảng 15 lần và cho rằng chu kỳ đi lên có thể hỗ trợ mức 20 lần.