Nomura: NARI Technology: Doanh thu tăng 12% nhưng lợi nhuận giảm, đơn hàng siêu cao áp có thể tiếp sức?

Vì sao lợi nhuận giảm dù doanh thu quý ba tăng?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu công ty đạt 16,1 tỷ nhân dân tệ, tăng 12% so với cùng kỳ và giảm 11% so với quý trước. Nomura cho rằng nhu cầu mạnh đối với mảng năng lượng ít carbon và tăng trưởng liên tục của mảng lưới điện thông minh là những nguyên nhân chính khiến doanh thu tăng so với cùng kỳ.
Biên lợi nhuận gộp cùng kỳ đạt 25,6%, giảm 0.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước. Nomura cho rằng nguyên nhân là tỷ trọng doanh thu từ các mảng ngoài lưới điện tăng và chi phí linh kiện điện tử như chip nhớ và PCB tăng.
Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1,84 tỷ nhân dân tệ, giảm 3% so với cùng kỳ và 22% so với quý trước. Ngoài áp lực lên biên lợi nhuận gộp, đồng nhân dân tệ tăng giá cùng với tỷ trọng doanh thu nước ngoài tăng làm lỗ tỷ giá lớn hơn, dự phòng nợ xấu cho các mảng ngoài lưới điện và ở nước ngoài tăng, trong khi việc hoàn thuế giá trị gia tăng đối với phần mềm cũng bị chậm trễ.

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chuyển sang mức chảy ra ròng 3,5 tỷ nhân dân tệ trong quý ba, theo Nomura là do thời hạn thanh toán các khoản phải trả ngắn lại. Trong khi lợi nhuận giảm, thay đổi về thời điểm thanh toán cũng gây áp lực lên dòng tiền trong quý.

Nomura cho rằng siêu cao áp vẫn là trọng tâm đầu tư lưới điện trong Kế hoạch năm năm lần thứ mười lăm của Trung Quốc. Theo Cục Quản lý Năng lượng Quốc gia, Trung Quốc dự kiến xây dựng 15 tuyến điện một chiều siêu cao áp truyền tải điện xanh trong giai đoạn 2026–2030; NARI Technology cung cấp van chuyển đổi, thiết bị cốt lõi của các tuyến này, nên có thể hưởng lợi.
Theo ban lãnh đạo, doanh thu thiết bị siêu cao áp của công ty trong ba quý đầu năm 2026 đạt khoảng 4 tỷ nhân dân tệ, đã vượt mức dưới 4 tỷ nhân dân tệ của cả năm 2025; đến cuối quý ba, đơn hàng thiết bị siêu cao áp hiện có đạt khoảng 12 tỷ nhân dân tệ. Nomura cho rằng các đơn hàng này sẽ hỗ trợ tăng trưởng giai đoạn 2027–2028.
Tăng trưởng đơn hàng vẫn phụ thuộc vào tiến độ đấu thầu dự án và thị phần của công ty. Các rủi ro giảm giá mà Nomura nêu ra bao gồm đấu thầu dự án siêu cao áp bị chậm, tỷ lệ trúng thầu các sản phẩm chủ chốt thấp hơn dự kiến và tiến triển tại thị trường nước ngoài chậm lại.

Nomura nâng dự báo doanh thu năm 2026 và 2027 lần lượt 2,3% và 5,7%, chủ yếu phản ánh tăng trưởng của các mảng ngoài lưới điện như hệ thống lưu trữ năng lượng vượt dự kiến trước đó của ngân hàng; đồng thời, do cơ cấu doanh thu thay đổi, ngân hàng hạ dự báo biên lợi nhuận gộp của mỗi năm 0.7 điểm phần trăm.
Do các yếu tố bao gồm chi phí hoạt động tăng, Nomura hạ dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2026 và 2027 lần lượt 9,7% và 6,0%, xuống 8,601 tỷ nhân dân tệ và 9,916 tỷ nhân dân tệ.
Nomura duy trì khuyến nghị mua và nâng giá mục tiêu từ 27.0 nhân dân tệ lên 28.4 nhân dân tệ. Định giá vẫn sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận 23 lần, nhưng cơ sở đã chuyển sang lợi nhuận dự phóng trên mỗi cổ phiếu năm 2027 là 1.23 nhân dân tệ.