Goldman Sachs: Mảng tủ máy của FII thúc đẩy tăng trưởng, Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu nhưng hạ giá mục tiêu

Tăng trưởng quý ba mạnh đến đâu và lợi nhuận diễn biến thế nào?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 383,554 tỷ nhân dân tệ, tăng 25% so với quý trước, cao hơn mức 23% mà Goldman Sachs dự báo trước đó; doanh thu lần lượt cao hơn 2% so với dự báo của Goldman Sachs và 6% so với dự báo đồng thuận của Bloomberg.
Biên lợi nhuận gộp đạt 7%, không đổi so với quý hai. Lợi nhuận hoạt động tăng 23% so với quý trước lên 20,862 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn 1% so với dự báo của Goldman Sachs và cao hơn 3% so với dự báo đồng thuận của Bloomberg, nhìn chung phù hợp kỳ vọng. Lợi nhuận ròng đạt 16,634 tỷ nhân dân tệ, tăng 60% so với cùng kỳ và thấp hơn 3% so với dự báo của Goldman Sachs.

Goldman Sachs dự báo lợi nhuận gộp quý tư tăng 25% so với quý trước, cùng tốc độ với quý ba. Các động lực gồm sản lượng tủ máy chủ AI mới có giá bán cao hơn và thiết bị chuyển mạch quang học đồng đóng gói (CPO) tăng mạnh, cùng với việc các linh kiện kim loại chính xác cho điện thoại thông minh mới bước vào mùa cao điểm.
Ngân hàng dự báo chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn tại Mỹ tăng lần lượt 84%, 52% và 13% so với cùng kỳ trong các năm từ 2026 đến 2028. Goldman Sachs cho rằng FII có thể tận dụng việc nâng cấp cấu hình máy chủ và thiết bị chuyển mạch để duy trì vị thế dẫn đầu và mở rộng thị phần.

Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu năm 2026 thêm 1% lên khoảng 1,49 nghìn tỷ nhân dân tệ, nhưng hạ dự báo lợi nhuận ròng 3% xuống 60,778 tỷ nhân dân tệ, do dự báo biên lợi nhuận gộp thấp hơn và chi tiêu nghiên cứu phát triển tăng làm tỷ lệ chi phí cao hơn.
Ngân hàng cho rằng tỷ trọng doanh thu từ tủ máy chủ AI tăng sẽ tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp chung, dự kiến giảm từ 6,7% năm 2026 xuống 4,0% năm 2028. Tuy nhiên, quy mô lớn hơn cũng được kỳ vọng cải thiện hiệu quả sản xuất và vận hành.
Dự báo lợi nhuận ròng của Goldman Sachs cho năm 2027 và 2028 lần lượt cao hơn 15% và 29% so với dự báo đồng thuận của Bloomberg, phản ánh đánh giá tích cực của ngân hàng về chu kỳ hạ tầng AI và vị thế thị trường của công ty.

Yêu cầu sản xuất tại Mỹ, nguồn cung nguyên liệu thắt chặt và chi phí tăng đã nâng cao rào cản gia nhập mảng tủ máy AI. Trong ba quý đầu năm 2026, dòng tiền hoạt động của công ty đạt 3,2 tỷ nhân dân tệ, tăng 178% so với cùng kỳ, trong khi doanh thu tăng 56% trong cùng giai đoạn. Goldman Sachs cho rằng điều này hỗ trợ tái đầu tư vào vốn lưu động, chi tiêu vốn và nghiên cứu phát triển.
Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua nhưng hạ giá mục tiêu 12 tháng từ 121 xuống 106 nhân dân tệ, đồng thời giảm hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu từ 24.6 lần xuống 21.5 lần. Ngân hàng cho rằng định giá ngành giảm do sự chuyển đổi mô hình, lo ngại của thị trường về tính bền vững của chi tiêu AI và cuộc điều tra theo Mục 337 nhằm vào chuỗi cung ứng AI.
Các rủi ro giảm giá mà ngân hàng liệt kê gồm nhu cầu và lợi nhuận từ máy chủ AI thấp hơn dự kiến, cùng với tiến độ tăng công suất tại các nhà máy mới chậm hơn dự kiến.