HSBC Qianhai Securities Limited: Guangdong Expressway: Lợi nhuận quý ba giảm, chi phí mở rộng và cải cách thu phí ảnh hưởng đến dòng tiền dài hạn

Vì sao lợi nhuận quý ba giảm?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Guangdong Expressway đạt 1,24 tỷ nhân dân tệ, giảm 0,8% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 456 triệu nhân dân tệ, giảm 6,5% so với cùng kỳ, nhìn chung phù hợp với dự báo của HSBC Qianhai và thị trường.
HSBC Qianhai cho rằng việc xe chuyển sang các tuyến thay thế trong thời gian mở rộng cao tốc Guanghui và Guangzhou–Zhuhai East, cùng với chi phí khấu hao tăng tại cao tốc Fokai, là những nguyên nhân chính khiến kết quả kinh doanh suy giảm.
Lưu lượng xe trên các tuyến cao tốc tại tỉnh Quảng Đông tăng 4,6% so với cùng kỳ trong kỳ nghỉ Quốc khánh. Ngân hàng cho rằng điều này cho thấy nhu cầu đi lại trong khu vực có sức chống chịu, góp phần hỗ trợ lưu lượng xe cơ bản của công ty trong quý bốn.

Dựa trên giá cổ phiếu được sử dụng trong báo cáo, HSBC Qianhai dự báo tỷ suất cổ tức của công ty khoảng 4% trong giai đoạn 2026–2028, so với lợi suất trái phiếu chính phủ Trung Quốc kỳ hạn 10 năm khoảng 1,6% trong cùng kỳ. Ngân hàng cho rằng cổ tức và dòng tiền ổn định góp phần hỗ trợ định giá.
Tuy nhiên, chi tiêu tăng đáng kể trong giai đoạn mở rộng. Mô hình của ngân hàng dự báo chi tiêu vốn lần lượt là 3,72 tỷ nhân dân tệ, 9,22 tỷ nhân dân tệ và 10,22 tỷ nhân dân tệ trong các năm 2026, 2027 và 2028; dòng tiền hoạt động trong cùng kỳ lần lượt khoảng 3 tỷ nhân dân tệ, 3,01 tỷ nhân dân tệ và 3,03 tỷ nhân dân tệ.
Do đó, dòng tiền tự do cho vốn chủ sở hữu trong mô hình lần lượt âm 723 triệu nhân dân tệ, âm 6,211 tỷ nhân dân tệ và âm 7,187 tỷ nhân dân tệ; nợ ròng dự kiến tăng từ 5,682 tỷ nhân dân tệ vào cuối năm 2026 lên 21,612 tỷ nhân dân tệ vào cuối năm 2028.

Dự thảo sửa đổi Luật Đường bộ được công bố vào tháng 9 đề xuất cho phép các tuyến đường thu phí thu các khoản phí liên quan đến bảo trì sau khi thời hạn nhượng quyền kết thúc; Giang Tô, Phúc Kiến và các địa phương khác cũng ban hành chính sách nhằm cải thiện hoạt động đầu tư, tài trợ và vận hành đường thu phí.
HSBC Qianhai cho rằng những tiến triển này có thể đặt nền tảng cho việc quản lý đường bộ trong toàn bộ vòng đời và các sửa đổi tiếp theo đối với quy định về đường thu phí. Nếu cơ chế bù đắp đầu tư và thời hạn thu phí tiếp tục được cải thiện, tính bền vững và khả năng dự báo dòng tiền từ tài sản đường bộ có thể tăng lên; các tuyến cao tốc cốt lõi của công ty đang được mở rộng, và ngân hàng cho rằng chúng có thể được hưởng lợi.
Hiệu quả mở rộng cũng phụ thuộc vào tiến độ dự án và tăng trưởng lưu lượng xe sau khi hoàn thành. Việc lưu lượng xe chuyển sang các tuyến cao tốc mới nhiều hơn dự kiến, hoặc tác động của chính sách thu phí phân biệt đối với doanh thu phí lớn hơn dự kiến, cũng sẽ gây áp lực lên doanh thu và lợi nhuận.

HSBC Qianhai duy trì dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2026–2028, khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 15.50 nhân dân tệ, tương ứng tiềm năng tăng khoảng 16% so với giá cổ phiếu 13.35 nhân dân tệ được dùng trong báo cáo.
Giá mục tiêu sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền hai giai đoạn, lấy năm 2026 làm cơ sở định giá. Giai đoạn đầu bao gồm 2026–2055, tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn ở giai đoạn hai là 1% và chi phí vốn bình quân gia quyền là 5%.