Nomura: Lượng xuất hàng lưu trữ năng lượng của Sungrow phục hồi, biên lợi nhuận gộp giảm kéo lùi lợi nhuận quý ba

Vì sao doanh thu tăng so với quý trước nhưng lợi nhuận lại giảm mạnh?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu của Sungrow đạt 17,95 tỷ nhân dân tệ, giảm 21,5% so với cùng kỳ và tăng 17% so với quý trước. Ban lãnh đạo cho rằng sự phục hồi theo quý đến từ việc xuất hàng và ghi nhận doanh thu tại Mỹ được nối lại, cùng với tăng trưởng nhanh của mảng lưu trữ năng lượng quy mô lớn tại châu Âu.
Lợi nhuận diễn biến ngược lại: lợi nhuận ròng quý ba đạt 1,34 tỷ nhân dân tệ, giảm 67,7% so với cùng kỳ và 55% so với quý trước. Ngoài áp lực lên biên lợi nhuận gộp, công ty ghi nhận khoản lỗ giá trị hợp lý tài sản tài chính 489 triệu nhân dân tệ và tỷ lệ chi phí hoạt động tăng lên 16,4%.
Biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm từ 38,6% trong quý hai xuống 29,4% trong quý ba, trong đó biên lợi nhuận gộp mảng lưu trữ năng lượng giảm từ 34% xuống 21%. Ban lãnh đạo cho biết áp lực đến từ cell pin giá cao mua trong nửa đầu năm, mức hoàn thuế xuất khẩu giảm từ 9% xuống 6%, biến động tỷ giá và cước vận chuyển, cùng thuế tiêu thụ được áp dụng từ tháng 9.

Doanh thu lưu trữ năng lượng quý ba đạt 7,7 tỷ nhân dân tệ, tăng 14% so với quý trước; lượng xuất hàng trong quý đạt 17 GWh, nhưng doanh thu chỉ được ghi nhận cho 9–10 GWh. Ban lãnh đạo cho biết các dự án ở nước ngoài cần khoảng sáu tháng từ khi xuất hàng đến khi ghi nhận doanh thu, do đó có độ trễ giữa tăng trưởng xuất hàng và ghi nhận doanh thu.
Ban lãnh đạo dự kiến xuất khoảng 25 GWh lưu trữ năng lượng trong quý bốn, đưa lượng xuất cả năm 2026 vượt 60 GWh; đồng thời dự báo thị trường lưu trữ năng lượng toàn cầu tăng hơn 30% trong năm 2027.
Ban lãnh đạo cho biết giá lưu trữ năng lượng đã ổn định và giá lithium giảm xuống khoảng 80 nghìn nhân dân tệ mỗi tấn, nhưng chi phí đồng và các vật liệu khác đang tăng.

Nomura dự báo cell pin giá cao và thay đổi thuế sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp lưu trữ năng lượng từ quý bốn năm 2026 đến năm 2027: hoàn thuế xuất khẩu pin sẽ bị hủy vào tháng 1 năm 2027, còn thuế tiêu thụ sẽ tăng lên 4% vào tháng 9 năm 2027.
Tuân thủ quy định ở nước ngoài cũng làm tăng chi phí. Nomura ước tính chi phí tại nhà máy Ba Lan cao hơn nguồn cung từ Trung Quốc 12%–18%; tại Mỹ, việc chứng nhận lại FCC và tìm nguồn cung linh kiện mới dự kiến tiếp tục đẩy chi phí tuân thủ lên cao.
Nomura hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm 2026 và 2027 lần lượt từ 7.25 nhân dân tệ và 8.78 nhân dân tệ xuống 4.18 nhân dân tệ và 5.24 nhân dân tệ, với lý do biên lợi nhuận gộp lưu trữ năng lượng giảm và chi phí tuân thủ tại châu Âu và Mỹ tăng.

Nomura duy trì khuyến nghị trung lập, hạ giá mục tiêu từ 120 nhân dân tệ xuống 63 nhân dân tệ và giảm cơ sở định giá từ 14 lần xuống 12 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027. Báo cáo nêu tỷ số giá trên lợi nhuận bình quân lịch sử là 19 lần.
Nomura cho rằng mảng lưu trữ năng lượng với khách hàng trung tâm dữ liệu phát triển nhanh hơn dự kiến và giá pin ổn định giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp là các yếu tố hỗ trợ giá mục tiêu; trở ngại về chính sách lưu trữ năng lượng và nhu cầu dự án lớn suy yếu là các yếu tố gây áp lực giảm.