Citi: Doanh thu quý ba của Mindray tăng nhưng lợi nhuận giảm: Phục hồi chẩn đoán trong nước và mở rộng ở nước ngoài có bù đắp được áp lực chi phí?

Vì sao lợi nhuận giảm dù doanh thu quý ba tăng?

Trong quý ba năm 2026, Mindray đạt doanh thu 9,4 tỷ nhân dân tệ, tăng 2,9% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng 2,4 tỷ nhân dân tệ, giảm 4,6%; và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ sau khi loại trừ các khoản bất thường đạt 2,5 tỷ nhân dân tệ, giảm 1,6%. Citi cho rằng kết quả tổng thể nhìn chung phù hợp với kỳ vọng.
Biên lợi nhuận gộp giảm 1.1 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 61,4%, một phần do giá linh kiện điện tử tăng làm phát sinh thêm khoảng 110 triệu nhân dân tệ chi phí và áp lực giá trong nước. Tỷ lệ chi phí tài chính tăng 1.2 điểm phần trăm, chủ yếu do lỗ tỷ giá, trong khi biên lợi nhuận ròng giảm 2 điểm phần trăm xuống 25,5%.
Chi phí không xấu đi trên mọi phương diện: tỷ lệ chi phí hoạt động quý ba giảm từ 28,7% cùng kỳ năm trước xuống 27,8%. Theo số liệu công ty công bố sau khi loại trừ tác động của lỗ tỷ giá, doanh thu và lợi nhuận lần lượt tăng 6,0% và 1,8% so với cùng kỳ.

Trong chín tháng đầu năm 2026, doanh thu chẩn đoán in vitro (IVD) trong nước tăng 2% so với cùng kỳ, trong đó mảng hóa phát quang tăng 5%, nhờ mở rộng tiếp cận khách hàng lớn và tăng sản lượng thuốc thử. Ban lãnh đạo kỳ vọng doanh thu trong nước tăng trở lại vào năm 2026 và tăng nhanh hơn vào năm 2027, đồng thời đặt mục tiêu tăng trưởng IVD trong nước vượt 10% trong năm 2027.
Ban lãnh đạo dự kiến số trung tâm xét nghiệm khu vực được lắp đặt thiết bị tăng từ khoảng 60 trong năm 2026 lên hơn 150 trong năm 2027. Citi cũng lưu ý rằng mua sắm tập trung có thể giúp công ty tăng thị phần IVD, nhưng sẽ gây sức ép lên hoạt động kinh doanh nếu mức tăng sản lượng bán không bù đắp được mức giảm giá xuất xưởng.

Trong chín tháng đầu năm 2026, doanh thu ở nước ngoài tăng 11% so với cùng kỳ, hoặc 16% tính bằng đô la Mỹ, chiếm 53% tổng doanh thu; trong đó châu Âu tăng gần 20%, còn Mỹ Latinh và châu Á - Thái Bình Dương lần lượt tăng khoảng 18% và 14%.
Ban lãnh đạo cho rằng việc thâm nhập các thị trường phát triển, ra mắt sản phẩm mới và cải thiện độ bao phủ khách hàng Mỹ có thể hỗ trợ doanh thu ở nước ngoài tăng khoảng 15% theo tỷ giá cố định trong năm 2027.
Các mảng phẫu thuật ít xâm lấn và can thiệp thúc đẩy doanh thu của các mảng kinh doanh mới tăng hơn 20% so với cùng kỳ trong chín tháng đầu năm; ban lãnh đạo dự kiến các mảng này vẫn có thể tăng hơn 20% trong năm 2027.

Citi dự báo doanh thu năm 2027 đạt 39,283 tỷ nhân dân tệ, tăng 11,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 9,384 tỷ nhân dân tệ, tăng 18,1%. Để so sánh, ngân hàng dự báo doanh thu năm 2026 tăng 5,7% và lợi nhuận ròng giảm 2,3%.
Sự phục hồi lợi nhuận vẫn đối mặt với hạn chế về chi phí: báo cáo ước tính chi phí tăng thêm do giá linh kiện điện tử tăng vào khoảng 100 triệu nhân dân tệ trong quý tư năm 2026 và từ 300 triệu đến 400 triệu nhân dân tệ trong năm 2027. Mô hình của Citi dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm từ 58,6% năm 2026 xuống 58,3% năm 2027.
Citi chỉ điều chỉnh nhẹ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2026 đến 2028, đồng thời duy trì khuyến nghị mua và giá mục tiêu 248 nhân dân tệ; giá mục tiêu dựa trên định giá dòng tiền chiết khấu theo từng mảng kinh doanh.