Áp lực tiền mặt đối với các ông lớn công nghệ lớn đến mức nào?

  • Trong quý ba năm 2026, dòng tiền tự do của Meta âm 2,1 tỷ đô la, lần đầu chuyển sang âm kể từ khi niêm yết; Alphabet âm 9,1 tỷ đô la, quý âm thứ hai liên tiếp. Cùng kỳ, Microsoft vẫn dương 18,6 tỷ đô la, còn Amazon âm 42,4 tỷ đô la trong 12 tháng qua.
  • Nomura dự báo tổng dòng tiền tự do của Microsoft, Alphabet, Amazon và Meta sẽ giảm từ 289 tỷ đô la năm 2025 xuống 135 tỷ đô la năm 2026. Meta, Alphabet và Amazon đã dừng mua lại cổ phiếu và mở rộng nguồn tài trợ thông qua vốn cổ phần hoặc nợ.

Vì sao tốc độ tăng đầu tư năm 2027 sẽ làm thay đổi nhu cầu vốn?

  • Cả năm công ty được đề cập trong báo cáo đều chưa đưa ra con số chi tiêu vốn cho năm 2027, mà chỉ phát tín hiệu sẽ tiếp tục tăng chi tiêu. Nếu áp dụng mức tăng 60% trong chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây toàn cầu do SK Hynix đưa ra cho bốn công ty công nghệ lớn, Nomura tính tổng chi tiêu vào khoảng 1,23 nghìn tỷ đô la; khi đó thị trường kỳ vọng mức tăng 30%–35%.
  • Nomura giả định tổng dòng tiền hoạt động của bốn công ty tăng 20% so với cùng kỳ trong năm 2027: theo kịch bản chi tiêu vốn của thị trường, tổng dòng tiền tự do dương khoảng 67 tỷ đô la; theo kịch bản chi tiêu tăng 60%, con số này chuyển sang âm 144 tỷ đô la. Các kịch bản của ngân hàng cho thấy việc mở rộng nhanh hơn sẽ làm tăng nhu cầu huy động vốn bằng nợ và vốn cổ phần.
  • Ý định đầu tư cũng bị giới hạn bởi năng lực triển khai. Chi tiêu vốn quý ba của Microsoft, Alphabet và Meta thấp hơn kỳ vọng thị trường; Microsoft đề cập đến việc chậm bàn giao công suất trung tâm dữ liệu của bên thứ ba, và thay đổi phân loại hợp đồng thuê cũng làm giảm chi tiêu vốn được báo cáo, nhưng kế hoạch chi tiêu không thay đổi. Nomura cho rằng tình trạng thiếu nguồn cung trong năm 2027 có thể kéo dài độ trễ giữa kế hoạch và thực hiện.

Vì sao tiếp tục đầu tư khi dòng tiền chịu áp lực?

  • Nhu cầu dịch vụ đám mây vẫn tăng: tổng doanh thu quý ba của Microsoft Azure, Google Cloud và Amazon AWS tăng 56% so với cùng kỳ lên 109,9 tỷ đô la, với tổng giá trị đơn hàng chưa thực hiện là 1,82 nghìn tỷ đô la. Biên lợi nhuận hoạt động của AWS và Google Cloud lần lượt là 38,7% và 36,2%.
  • Lợi nhuận dự án phụ thuộc vào giá thuê năng lực tính toán. Nomura giả định chi phí xây dựng là 50 tỷ đô la mỗi gigawatt và doanh thu hằng năm là 19 tỷ đô la, từ đó tính được tỷ suất hoàn vốn nội bộ khoảng 6%–15% ở các mức biên lợi nhuận kinh doanh AI khác nhau; nếu giá thuê giao ngay hiện tại là 40 tỷ đô la mỗi gigawatt mỗi năm được duy trì trong sáu năm, tỷ suất có thể tăng lên khoảng 13%–31%.
  • Đầu tư cũng có động cơ phòng thủ: tốc độ tăng doanh thu tìm kiếm của Google so với cùng kỳ giảm từ 17% trong quý hai xuống 12% trong quý ba. Dù tốc độ tăng số lượt truy vấn đạt mức nhanh nhất trong năm năm, AI Mode của chính Google đã làm giảm mức kiếm tiền trên mỗi truy vấn; từ đó Nomura cho rằng chi tiêu AI cũng là công cụ bảo vệ các hoạt động kinh doanh hiện có.

Vì sao chip nhớ là lĩnh vực được Nomura lạc quan?

  • Nomura dự báo mức thiếu hụt dòng tiền tự do của các ông lớn công nghệ sẽ tăng khi đầu tư tăng trong một đến hai năm tới; ngược lại, các nhà sản xuất bộ nhớ có thể tăng mức hoàn trả cho cổ đông trong vài năm tới và tiếp tục tích lũy tiền mặt sau khi hoàn trả cho cổ đông.
  • Hai nhà sản xuất bộ nhớ lớn của Hàn Quốc là Samsung Electronics và SK Hynix có hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 khoảng 2–3 lần, thấp hơn 85%–90% so với mức trung bình khoảng 20.9 lần của bốn công ty công nghệ lớn. Nomura cho rằng mức định giá này coi lợi nhuận bộ nhớ hiện tại là đỉnh chu kỳ; trong khi đó, ngân hàng dự báo tình trạng thiếu nguồn cung kéo dài đến năm 2028, và việc gia tăng các thỏa thuận cung ứng dài hạn cũng giúp kéo dài chu kỳ lợi nhuận.
  • Cung cầu căng thẳng đồng thời gây tổn phí cho các ngành hạ nguồn. Nomura cho biết giá bộ nhớ tăng và nguồn cung thiếu hụt khiến lượng PC xuất xưởng toàn cầu giảm khoảng 20% trong quý ba năm 2026; dự báo doanh thu quý bốn của Intel là 15 tỷ–16 tỷ đô la, thấp hơn kỳ vọng khoảng 17 tỷ đô la của thị trường.