Bernstein: Datadog vượt hướng dẫn quý III, nhưng kỳ vọng doanh thu AI thấp hơn gây sức ép lên giá mục tiêu

Vì sao hướng dẫn vẫn khiến các tổ chức thất vọng dù kết quả quý III vượt kỳ vọng?

Datadog báo cáo doanh thu quý III đạt 1,197 tỷ đô la, tăng 35% so với cùng kỳ. Con số này cao hơn 57 triệu đô la so với điểm giữa hướng dẫn trước đó của công ty và cao hơn khoảng 4% so với đồng thuận thị trường, nhưng thấp hơn ước tính trước đó của chính Bernstein là 1,231 tỷ đô la.
Mức tăng hướng dẫn doanh thu cả năm của công ty nhìn chung chỉ phản ánh phần doanh thu vượt dự kiến trong quý III, trong khi trước đây công ty thường nâng hướng dẫn bằng 2–3 lần phần vượt doanh thu của quý. Bernstein ước tính rằng ngay cả khi doanh thu quý IV vượt hướng dẫn 50 triệu–60 triệu đô la, tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ trong quý đó cũng chỉ khoảng 30%–31%, thấp hơn mức 35% của quý III.
Kết quả lợi nhuận còn mạnh hơn: lợi nhuận hoạt động non-GAAP quý III đạt 334 triệu đô la, tăng 61% so với cùng kỳ và cao hơn 24% so với đồng thuận thị trường. Dòng tiền tự do đạt 251 triệu đô la, tăng 17% so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn 20% so với ước tính của Bernstein.

Trong hướng dẫn quý IV, công ty chỉ tính doanh thu theo mức sử dụng tối thiểu theo hợp đồng của khách hàng lớn nhất, nhằm giảm tác động của biến động mức sử dụng của khách hàng này lên hướng dẫn. Hướng dẫn quý III đã bao gồm một phần mức sử dụng vượt mức đã phát sinh. Ban lãnh đạo cho biết cách xử lý trong quý IV không hàm ý mức sử dụng của khách hàng đó sẽ tiếp tục chậm lại.
Bernstein cho rằng khách hàng lớn nhất là OpenAI và ước tính mức sử dụng Datadog của khách hàng này bắt đầu giảm từ quý III, đồng thời sẽ duy trì ở mức thấp trong quý IV. Trong khi đó, mức sử dụng của các khách hàng AI-native lớn khác vẫn tăng mạnh.
Một số khách hàng tăng trưởng nhanh gia hạn hợp đồng sớm để đổi lấy mức chiết khấu tương ứng với mức sử dụng cao hơn, đồng thời thường tăng giá trị cam kết và kéo dài thời hạn hợp đồng. Việc giảm giá lập tức làm giảm doanh thu từ mức sử dụng hiện có. Bernstein ước tính điều này gây sức ép khoảng 15 triệu đô la lên doanh thu quý IV; ban lãnh đạo cho biết trong quá khứ, mức sử dụng trung bình cần khoảng một quý để tăng trở lại mức doanh thu trước chiết khấu.

Ban lãnh đạo cho biết tăng trưởng mảng kinh doanh cốt lõi trong quý III tăng tốc khoảng 1 điểm phần trăm so với quý II. Dựa trên công bố của công ty, Bernstein nhận định doanh thu không phải AI tăng gần 30% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, công ty này dự báo tăng trưởng của khách hàng truyền thống giảm xuống khoảng 25% trong quý IV.
Dựa trên dữ liệu thay thế và các yếu tố cơ bản, Bernstein dự báo tăng trưởng tổng thể chậm lại khoảng 3 điểm phần trăm trong quý IV. Các yếu tố gồm áp lực ngân sách trong nửa cuối năm sau khi sử dụng AI nhiều trong nửa đầu năm, gián đoạn do hoạt động vá lỗi bảo mật từ mùa hè đến đầu mùa thu, và tình trạng hạn chế nguồn cung năng lực tính toán kéo dài ở các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn.
Các chỉ báo web AWS mà công ty theo dõi yếu hơn dự kiến trong quý III và thấp hơn đáng kể so với mức cùng kỳ 2025. Các chỉ báo sơ bộ đầu quý IV đã mạnh lên; cùng với mức so sánh theo quý dễ vượt qua hơn, điều này có thể mang lại tín hiệu lạc quan hơn cho quý I 2027.

Mô hình trước đó của công ty về doanh thu quý III từ khách hàng AI-native cao hơn kết quả thực tế khoảng 34 triệu đô la: trong đó khoảng 20 triệu đô la là do độ trễ từ nhu cầu đến doanh thu, còn khoảng 14 triệu đô la là do đánh giá quá cao mối quan hệ giữa mức tiêu thụ token và doanh thu Datadog. Mô hình cập nhật giả định độ trễ một quý và giảm mỗi phần tăng thêm hằng quý xuống còn ba phần tư mức ước tính trước.
Bernstein hạ dự báo doanh thu định kỳ hằng năm của mảng AI trong giai đoạn 2027–2028 khoảng 25%, đồng thời giảm bội số định giá từ khoảng 22 lần xuống khoảng 18 lần. Kết hợp phương pháp bội số định giá và chiết khấu dòng tiền với tỷ trọng ngang nhau, công ty này hạ giá mục tiêu từ 350 đô la xuống 273 đô la và duy trì khuyến nghị Outperform.