Bernstein: Lỗ quý ba của Coupang vượt dự báo, quá trình phục hồi biên lợi nhuận có thể bị lùi đến giữa năm 2027

Kết quả quý ba kém kỳ vọng ở điểm nào?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 9,962 tỷ đô la, tăng 7,5% so với cùng kỳ và nhìn chung phù hợp với dự báo của Bernstein cũng như đồng thuận thị trường. Tuy nhiên, khoản lỗ hoạt động lên tới 450 triệu đô la, cao hơn đáng kể so với mức dự báo 155 triệu đô la của công ty và mức đồng thuận thị trường 204 triệu đô la.
Khoản lỗ hoạt động bao gồm 248 triệu đô la chi phí liên quan đến vụ hỏa hoạn tại trung tâm hoàn tất đơn hàng. Trong khi đó, sau khi chuyển sang dương trong quý hai, dòng tiền tự do của công ty lại âm trong quý ba.

Doanh thu mảng Thương mại Sản phẩm trong quý ba tăng 4,9% so với cùng kỳ. Sau khi loại trừ chi phí liên quan đến hỏa hoạn, biên lợi nhuận gộp là 29,5%, thấp hơn mức 30,5% của quý hai và 32,1% của cùng kỳ năm trước.
Bernstein cho rằng mô hình tự vận hành phải gánh các chi phí cố định như hàng tồn kho, hoàn tất đơn hàng và logistics, vốn khó phân bổ hơn khi tăng trưởng khối lượng giao dịch chậm lại. Theo mô hình của công ty, tỷ trọng giao dịch tự vận hành trong tổng giá trị giao dịch tăng từ 64% trong quý hai lên 69% trong quý ba. Kỳ vọng chuyển dần sang mô hình bên thứ ba và FLC cũng bị lùi lại.

Trong quý ba, số thành viên Wow tại Đài Loan tăng gấp đôi so với cùng kỳ và tăng 14% so với quý trước. Dịch vụ giao hàng rạng sáng đã phủ sóng hơn một nửa dân số địa phương.
Việc mở rộng cũng làm tăng đầu tư: khoản lỗ EBITDA đã điều chỉnh của các mảng kinh doanh mới tăng từ 219 triệu đô la trong quý hai lên 269 triệu đô la trong quý ba. Ban lãnh đạo tiếp tục nâng cận trên của khoảng dự báo lỗ cả năm cho mảng kinh doanh này thêm 50 triệu đô la, lên 100 triệu đô la, chủ yếu để đẩy nhanh việc mở rộng tại Đài Loan.

Công ty dự báo doanh thu quý tư tăng 13% đến 14% so với cùng kỳ theo tỷ giá cố định, và biên EBITDA đã điều chỉnh hợp nhất cải thiện 0.5 đến 1.5 điểm phần trăm so với quý trước. Biên lợi nhuận này ở mức 1,2% trong quý ba, thấp hơn mức 1,8% của quý hai.
Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận mảng Thương mại Sản phẩm chỉ trở lại mức trước sự cố vào giữa năm 2027. Chi tiêu tiếp thị vẫn cao, đàm phán với nhà cung cấp vẫn đang diễn ra, và dữ liệu Wiseapp cho thấy giá trị giao dịch trong tháng 10 yếu; tất cả đều ảnh hưởng đến khả năng quy mô có thể hỗ trợ phục hồi biên lợi nhuận hay không.
Xét đến quá trình phục hồi biên lợi nhuận chậm hơn và đầu tư gia tăng tại Đài Loan, Bernstein hạ dự báo thu nhập trên mỗi cổ phiếu cho năm 2027 và 2028, lần lượt từ 0.21 đô la và 0.37 đô la xuống 0.17 đô la và 0.32 đô la. Công ty duy trì xếp hạng Underperform và hạ giá mục tiêu từ 12 đô la xuống 11 đô la.