J.P. Morgan: Mảng môi giới của Kakao Pay lao dốc trong quý III; hạ giá mục tiêu xuống 23 nghìn won

Vì sao kết quả quý III thấp hơn kỳ vọng?

Doanh thu quý III của Kakao Pay đạt 302 tỷ won, tăng 27% so với cùng kỳ năm trước và giảm 10% so với quý trước, lần lượt thấp hơn 6% và 1% so với dự báo của JPMorgan và đồng thuận thị trường.
Lợi nhuận hoạt động đạt 32 tỷ won. Dù tăng 105% so với cùng kỳ năm trước, chỉ tiêu này vẫn giảm 45% so với quý trước, lần lượt thấp hơn 15% và 13% so với dự báo của ngân hàng và đồng thuận thị trường. Trong cùng kỳ, chi phí tiếp thị tăng 55% so với cùng kỳ năm trước và 38% so với quý trước.
Yếu tố gây sức ép chính là mảng giao dịch chứng khoán di động (MTS) của Kakao Pay Securities: lợi nhuận hoạt động giảm 60% so với quý trước, xuống còn 16 tỷ won. Khối lượng giao dịch cổ phiếu trong nước tại Hàn Quốc giảm mạnh, cùng với tác động bất lợi của tỷ giá đối với giao dịch ở nước ngoài, đã làm gián đoạn đà tăng trưởng lợi nhuận kéo dài suốt nhiều quý trước đó.

Doanh thu tài chính số trong quý III giảm 24% so với quý trước, xuống còn 133 tỷ won; doanh thu của Kakao Pay Securities giảm 39% so với quý trước và là yếu tố gây sức ép chính.
Doanh thu bảo hiểm tăng 93% so với cùng kỳ năm trước trong cùng kỳ; tăng trưởng doanh thu thanh toán số tăng tốc lên 19% so với cùng kỳ, nhờ tổng giá trị thanh toán tăng cả trong nội bộ tập đoàn lẫn tại các thị trường bên ngoài. JPMorgan cho rằng quy mô của hai mảng này vẫn chưa đủ để hỗ trợ lợi nhuận tổng thể trong giai đoạn suy giảm theo chu kỳ của giao dịch chứng khoán.

JPMorgan thận trọng về mảng chứng khoán trong quý IV: tiền gửi của khách hàng trên thị trường chứng khoán trong nước Hàn Quốc giảm thêm từ 114 nghìn tỷ won trong quý III xuống 90 nghìn tỷ won vào tháng 10. Ngân hàng hạ dự báo lợi nhuận hoạt động của mảng giao dịch chứng khoán trong 2027 và 2028 lần lượt 43% và 40%, xuống 73 tỷ và 85 tỷ won.
Ở cấp tập đoàn, ngân hàng hạ dự báo doanh thu 2027 từ 1,435 nghìn tỷ won xuống 1,363 nghìn tỷ won, và dự báo lợi nhuận hoạt động từ 196 tỷ xuống 169 tỷ won. Dự báo lợi nhuận ròng trong 2027 và 2028 lần lượt bị hạ 15% và 8%.
Sau khi điều chỉnh giảm, dự báo lợi nhuận hoạt động 2027 của ngân hàng vẫn cao hơn khoảng 6% đến 7% so với hai thước đo đồng thuận thị trường của Bloomberg; dự báo lợi nhuận ròng cũng cao hơn lần lượt 18% và 21%.

JPMorgan hạ giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2027 từ 35 nghìn won xuống 23 nghìn won, đồng thời duy trì xếp hạng Underweight. Giá mục tiêu mới tương ứng với hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 20.6 lần trong 2027, thấp hơn 10% so với các công ty cùng ngành trên toàn cầu ngoài Hàn Quốc.
Ngân hàng cho rằng biến động lợi nhuận từ giao dịch chứng khoán gia tăng, cùng với tiến triển hạn chế về stablecoin, việc thực thi nền tảng và chiến lược AI của Tập đoàn Kakao, có thể tiếp tục gây áp lực lên định giá. Tính đến thời điểm chốt được sử dụng trong báo cáo, giá cổ phiếu đã giảm 37% từ đầu năm, trong khi Chỉ số Giá cổ phiếu tổng hợp Hàn Quốc tăng 31% trong cùng kỳ.
Các rủi ro tăng giá được ngân hàng nêu ra bao gồm tiến triển của các mảng kinh doanh mới vượt kỳ vọng, cũng như người dùng chuyển đổi nhanh hơn thành người mua hoặc người sử dụng sản phẩm tài chính, qua đó thúc đẩy tăng trưởng nền tảng sản phẩm tài chính.