J.P. Morgan: Lỗ quý ba của China Vanke thu hẹp nhẹ, nhưng dòng tiền và khả năng trang trải nợ ngắn hạn lại suy yếu

Vì sao khoản lỗ thu hẹp vẫn khó khiến nhà đầu tư tổ chức yên tâm?

China Vanke ghi nhận khoản lỗ ròng cốt lõi 7,7 tỷ nhân dân tệ trong quý ba năm 2026, thu hẹp so với mức lỗ 8,5 tỷ nhân dân tệ của quý hai, nhưng đây đã là quý thua lỗ thứ 12 liên tiếp. JPMorgan cho rằng nhà đầu tư vẫn tập trung vào thanh khoản và bảng cân đối kế toán.
Biên lợi nhuận gộp được cải thiện: biên lợi nhuận gộp tổng thể trong ba quý đầu năm 2026 là 2,9%, cao hơn mức 2,3% của nửa đầu năm. Tuy nhiên, biên lợi nhuận ròng điều chỉnh trong bảng giảm từ -18,0% ở quý hai xuống -24,5% ở quý ba, cho thấy sự cải thiện của biên lợi nhuận gộp chưa chuyển thành sự cải thiện của biên lợi nhuận ròng.

Dòng tiền hoạt động và dòng tiền tự do trong quý ba lần lượt ghi nhận dòng tiền ra 2,7 tỷ nhân dân tệ và 4,1 tỷ nhân dân tệ, sau khi cả hai đều dương trong quý hai. JPMorgan cho biết việc chuyển sang mức âm một phần liên quan đến các yếu tố mùa vụ.
Số dư tiền mặt cuối quý ba là 52 tỷ nhân dân tệ, giảm 11% so với quý trước; tỷ lệ tiền mặt trên nợ ngắn hạn giảm từ 0.32 lần vào cuối nửa đầu năm xuống 0.28 lần, nghĩa là khoản đệm từ tiền mặt hiện có so với nợ ngắn hạn tiếp tục thu hẹp.
Doanh số cũng suy yếu: doanh số bán hàng theo hợp đồng trong quý ba đạt khoảng 16 tỷ nhân dân tệ, giảm 11,1% so với quý trước và 47,7% so với cùng kỳ; diện tích bán hàng giảm 9,7% so với quý trước.

JPMorgan cho rằng sau đợt gia hạn trái phiếu mới nhất, áp lực thanh khoản của China Vanke sẽ tiếp diễn nếu không có hỗ trợ bổ sung từ Shenzhen Metro; ngân hàng này coi tái cấu trúc nợ toàn diện là bước tiếp theo có khả năng xảy ra hơn.
Ngân hàng duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng đối với cổ phiếu H của China Vanke, với giá mục tiêu 1.60 đô la Hồng Kông đến tháng 6 năm 2027. Mức định giá dựa trên hệ số giá trên giá trị sổ sách dự phóng một năm là 0.2 lần, tham chiếu mức trung bình của các cổ phiếu bất động sản Trung Quốc đại lục đang gặp khó khăn niêm yết tại Hồng Kông.
Ngân hàng liệt kê doanh số tốt hơn dự kiến, hỗ trợ thanh khoản mới từ Shenzhen Metro hoặc bán tài sản quy mô lớn là các rủi ro theo hướng tăng; doanh số hoặc áp lực thanh khoản tồi tệ hơn dự kiến là các rủi ro theo hướng giảm.