Goldman Sachs: Fujian Wanchen Food: Tăng tốc mở cửa hàng, doanh số cửa hàng cùng kỳ ổn định, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận

Việc mở cửa hàng nhanh có ảnh hưởng đến hoạt động của các cửa hàng hiện hữu không?

Ban lãnh đạo cho biết công ty mở mới khoảng 10 nghìn cửa hàng trong ba quý đầu năm 2026, với số cửa hàng mở trong quý ba gần bằng tổng số của nửa đầu năm; tổng giá trị hàng hóa giao dịch (GMV) quý ba tăng 49% so với cùng kỳ, phù hợp với xu hướng tăng trưởng doanh thu.
Dù số cửa hàng mở mới trong năm đã chiếm 30%—40% toàn mạng lưới, ban lãnh đạo cho biết tăng trưởng doanh số cửa hàng cùng kỳ trong quý ba vẫn ổn định và phù hợp kỳ vọng. Hiệu quả cửa hàng cùng kỳ và thời gian hoàn vốn của các cửa hàng đã hoạt động ổn định cũng không chịu áp lực rõ rệt.
Các bên nhận nhượng quyền vẫn muốn mở rộng. Ban lãnh đạo cho biết vốn đầu tư vào các cửa hàng mở mới năm nay thường có thể thu hồi trong 1.5—2 năm; công ty dự kiến tiếp tục mở cửa hàng nhanh trong quý bốn và có hơn 30 nghìn cửa hàng vào cuối năm, nhưng thời tiết mùa đông ở miền Bắc có thể kéo dài thời gian hoàn thiện cửa hàng.

Ban lãnh đạo cho biết biên lợi nhuận gộp quý ba đạt 13,0%, tăng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ và tăng nhẹ so với quý trước; biên lợi nhuận ròng cốt lõi sau khi loại trừ trợ cấp chính phủ cũng cải thiện nhẹ so với cùng kỳ.
Đồng thời, tỷ lệ chi phí quý ba tăng, chủ yếu do chi cho nhân sự vận hành tuyến đầu và lực lượng nhân sự dự phòng, thưởng mở cửa hàng, công tác và văn phòng khu vực, cùng các khoản đầu tư tiếp thị như hoạt động mùa hè và thương hiệu riêng. Ban lãnh đạo cho biết mức trợ cấp trên mỗi cửa hàng không tăng so với cùng kỳ.
Goldman Sachs cho rằng các khoản chi này hỗ trợ mở rộng có chất lượng cao hơn và chi phí liên quan đến mở cửa hàng phát sinh tập trung có thể trở lại bình thường vào năm tới. Tuy nhiên, ngân hàng vẫn hạ dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026—2028 thêm 2%—8% do dự báo biên lợi nhuận gộp mảng nấm ăn thấp hơn và tỷ lệ chi phí bán hàng, quản lý cao hơn đôi chút.
Biên lợi nhuận gộp quý ba của mảng nấm ăn đã phục hồi từ mức đáy quý hai, trong khi khoản lỗ thu hẹp so với quý trước; ban lãnh đạo dự kiến đà cải thiện tiếp tục trong quý bốn.

Công ty đang dùng công cụ số và dữ liệu bên thứ ba để cải thiện việc lựa chọn địa điểm, đồng thời điều chỉnh cơ cấu hàng hóa địa phương khi mở rộng sang Sơn Đông, Hà Nam và các thị trường cấp thấp hơn; nhân viên tuyến đầu cũng hỗ trợ nhiều hơn cho bên nhận nhượng quyền trong đặt hàng, trưng bày và cải thiện trải nghiệm khách hàng.
Số sản phẩm thương hiệu riêng đang tăng từ 60—70 SKU trong nửa đầu năm 2026 lên hướng tới 100 SKU. Hàng lạnh và đông lạnh đóng góp khoảng 4% GMV tại các cửa hàng thí điểm trong nửa đầu năm. Ban lãnh đạo dự định mở rộng dần từ vài nghìn cửa hàng thí điểm năm nay và hướng tới triển khai toàn quốc từ 2027.
Tính đến cuối quý ba, số thành viên đăng ký đạt 290 triệu, tăng so với 190 triệu vào cuối năm 2025; người dùng hoạt động hằng tháng đạt hàng chục triệu, với số lần mua hàng mỗi tháng vượt 3 lần. Ban lãnh đạo cho rằng sự khác biệt của sản phẩm và hoạt động quản lý thành viên giúp tăng mua lại và doanh thu trên mỗi cửa hàng.

Goldman Sachs điều chỉnh từng dự báo doanh thu giai đoạn 2026—2028 trong phạm vi 1%, còn giả định về số cửa hàng và doanh số bình quân mỗi cửa hàng nhìn chung không đổi; dự báo lợi nhuận được hạ dựa trên các giả định về biên lợi nhuận gộp và chi phí.
Ngân hàng duy trì khuyến nghị Mua và hạ giá mục tiêu 12 tháng từ 314 nhân dân tệ xuống 275 nhân dân tệ, với các lý do bao gồm việc hạ dự báo lợi nhuận, số lượng cổ phiếu tăng và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu bị pha loãng do chương trình sở hữu cổ phần của nhân viên.
Ban lãnh đạo cho rằng vẫn còn dư địa cải thiện quy mô chuỗi cung ứng, số hóa và hiệu quả vận hành, nhưng dự định chia sẻ phần lớn lợi ích hiệu quả tăng thêm với người tiêu dùng và bên nhận nhượng quyền, thay vì theo đuổi tối đa hóa biên lợi nhuận ngắn hạn.