HSBC Qianhai Securities Limited: HSBC Qianhai: Đơn hàng quý ba của Pharmaron tăng mạnh, áp lực tỷ giá làm chậm ghi nhận lợi nhuận

Kết quả và đơn hàng quý ba phát đi tín hiệu gì?

Doanh thu và lợi nhuận ròng điều chỉnh của Pharmaron trong quý ba năm 2026 lần lượt tăng 20,9% và 24,7% so với cùng kỳ, còn đơn hàng mới tăng hơn 30%. HSBC Qianhai cho rằng kết quả phù hợp với kỳ vọng, tác động tỷ giá làm chậm ghi nhận lợi nhuận, nhưng nhu cầu vẫn đang phục hồi.
HSBC Qianhai giữ nguyên dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026, ở mức cao trong khoảng hướng dẫn khoảng 20% của ban lãnh đạo; ngân hàng dự báo tốc độ tăng trưởng kép hằng năm của doanh thu khoảng 20% trong giai đoạn 2026–2028.

CDMO phân tử nhỏ cung cấp dịch vụ nghiên cứu, phát triển và sản xuất thuốc. Trong ba quý đầu năm 2026, doanh thu mảng này tăng hơn 30% so với cùng kỳ, đơn hàng mới tăng hơn 40%; biên lợi nhuận gộp quý ba đạt 31,1%, tăng 3.9 điểm phần trăm so với quý trước, trong khi mục tiêu ngắn hạn của ban lãnh đạo là 35%–40%.
Hơn 85% doanh thu CDMO của công ty đến từ khách hàng chuyển đổi từ dịch vụ phòng thí nghiệm. Khi các dự án của khách hàng tiến triển, dịch vụ có cơ hội mở rộng từ nghiên cứu và phát triển ban đầu sang phát triển giai đoạn cuối và sản xuất; công ty dự kiến doanh thu từ các dự án giai đoạn III và thương mại hóa sẽ chiếm hơn 25% doanh thu CDMO trong năm 2026.
Các nguồn nhu cầu mới cũng đang mở rộng: khách hàng khám phá thuốc bằng AI đóng góp hơn 8% doanh thu phòng thí nghiệm, và nhu cầu đối với các dạng thuốc phức tạp như peptide và hợp chất liên hợp tăng lên. Tuy nhiên, vẫn cần đầu tư trước khi các mảng kinh doanh mới và năng lực AI đạt quy mô.

HSBC Qianhai về cơ bản giữ nguyên dự báo doanh thu giai đoạn 2026–2028, nhưng hạ dự báo lợi nhuận năm 2026 do đồng nhân dân tệ tăng giá; đồng thời, ngân hàng nâng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2027–2028 sau khi tính đến sự cải thiện biên lợi nhuận CDMO và tỷ lệ sử dụng công suất.
Ngân hàng dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh năm 2026 đạt 2,146 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn 4% so với mức đồng thuận thị trường của Visible Alpha; dự báo năm 2027 là 2,728 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn 1% so với mức đồng thuận. Chênh lệch một phần do ngân hàng thận trọng hơn về mức mở rộng biên lợi nhuận của dịch vụ phòng thí nghiệm và mảng lâm sàng.

Việc bàn giao các dự án thương mại hóa lớn có thể gây biến động theo quý; dù tỷ trọng dự án giai đoạn cuối và tăng trưởng đơn hàng giúp cải thiện khả năng dự báo doanh thu tương lai, lãi suất cao tại Mỹ và môi trường huy động vốn không đồng đều vẫn có thể ảnh hưởng đến nhu cầu của các khách hàng công nghệ sinh học giai đoạn đầu.
HSBC Qianhai dự kiến chi tiêu vốn năm 2026 vượt 3 tỷ nhân dân tệ, gây áp lực ngắn hạn lên dòng tiền và việc triển khai; các cơ sở mới tại Thiệu Hưng và Hàng Châu chủ yếu sẽ đóng góp vào kết quả kinh doanh từ năm 2028.

HSBC Qianhai giữ xếp hạng mua đối với cổ phiếu A và H của Pharmaron, đồng thời hạ giá mục tiêu tương ứng từ 55.60 nhân dân tệ và 40.00 đô la Hồng Kông xuống 50.60 nhân dân tệ và 36.40 đô la Hồng Kông, phản ánh việc điều chỉnh dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026–2028.
Tính đến ngày 28 tháng 10 năm 2026, kể từ ngày 8 tháng 10, cổ phiếu A và H lần lượt giảm 12% và 16%, trong khi chỉ số CSI 300 và Hang Seng lần lượt giảm 6% và 4% trong cùng kỳ. Ngân hàng cho rằng mức giảm có thể phản ánh lo ngại về huy động vốn, lãi suất Mỹ và tỷ giá, thay vì nhu cầu suy yếu rõ rệt.